口子窖(603589):业绩低预期 全年业绩有望保持平稳增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2019-10-29

本报告导读:

    收入放缓,业绩低于预期,短期市场调整,长期经营稳健,新品落地完善产品结构后有望迎来竞争改善,全年业绩有望保持平稳增长。

    投资要点:

    维持增持评级 。考虑到省内市场调整,下调2019-2021 年EPS 至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元,参考行业及省内可比公司给予2019 年25.5XPE,维持目标价78.25 元。

    业绩低于预期。Q1-Q3 营收34.66 亿元,同比+8.05%,归母净利12.96亿元,同比+13.51%。Q3 单季度营收10.47 亿元,同比-0.15%,增速放缓主要系省内市场调整、竞争加剧,归母净利4.01 亿元,同比-1.8%。

    收入增速放缓,预收、回款平稳。分产品收入情况,Q3 单季度高端白酒9.87 亿元,同比-1%,一方面与省内竞争激烈有关,另一方面200元以上价格带两款新品初夏珍储与仲秋珍储刚导入市场;中档同比-12%、低档+18%。分区域看,Q3 省内8.27 亿元,同比-3%,省内经销商405 个;省外2.02 亿元,同比+8%。2019Q3 末预收款5.79 亿元,环比略有上升,同比基本持平,维持平稳水平。Q3 单季度销售收现12.01亿元、同比+8.5%,回款情况良性;经营性现金4.06 亿元、同比+3.3%。

    费用率略有上升,关注调整后表现。Q3 单季度毛利率同比-3.8pct 至70.39%;销售费用率同比+0.23pct 至5.67%、管理费用率同比+0.64pct至4.66%,公司省内与经销商共同投入建设市场,销售费用绝对额相对平稳,收入降速导致费用率上升;税金及附加率同比-0.7pct 至14.48%,净利率-0.64pct 至38.28%。短期调整市场,长期经营保持稳健风格,历史上Q3 基本为业绩低点,加密产品布局后期待次高价位带竞争表现。

    风险因素:行业竞争加剧、省外拓展进度不达预期等。