东方雨虹(002271):成长性与质量改善的双重验证

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/黄涛 日期:2019-10-29

本报告导读:

    公司公布三季报,成长性与质量改善均超市场预期,我们认为东方雨虹精装房与家装公司整包兴起逻辑下是建材品类赛道最为优质的,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级。实现营业收入128.95亿,同增38.64%;归母净利润15.66 亿,同比增长40.55%;EPS 1.05 元,略超市场预期。我们维持2019-2021 年EPS 1.37、1.74、2.17 元,维持目标价27.87 元。

    营收继续高增长,赛道的变革,雨虹优势逐步显现。雨虹Q3 实现收入49.87 亿元,在高基数的情况下实现同比增长35.23%,进一步验证持续成长确定性。需求结构上判断地产端与基建端应同时保持高增速,而地产端在精装房渗透,下游集中度提升,非标品退出市场的大趋势推动下增速或更胜一筹。目前精装修在三四线城市的快速渗透仅刚刚开始,地产投资保持高韧性,基建市政稳增长动力亦强劲,足够支撑防水营收高增速的持续。

    19Q3 公司毛利率为36.27%,受Q3 油价上行影响,环比下降1.4 个百分点,同比略升。同时考虑到2018Q4 毛利率仅30.71%,在目前油价稳定前提下,预计2019Q4-2020Q1 毛利率同比压力较小。

    三季度履约保证金扰动。公司Q3 经营性净现金流为-8.9 亿,我们观察到Q3 支付与其他经营性活动有关现金为14.4 亿 (我们估算大部分为履约保证金),其实对于公司的经营性净现金流是一个扰动,如果我们把这个影响剔除,今年实际经营性净现金情况同比是大幅度抬升的。2019Q3 应收账款及应收票据环比Q2 增长8.65 亿至81 亿,我们认为这是正常经营反应,年末现金流及应收账款有望大幅好转。

    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨