华光股份(600475):业绩基本符合预期 盈利能力有所增强

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2019-10-29

1-3Q 业绩基本符合我们的预期

    公司发布1-3Q 业绩,报告期内公司实现营业收入47.86 亿元,同比下降9.58%;实现归属母公司净利润3.37 亿元,同比增长3.18%。对应EPS 为0.6 元。其中3 季度实现营业收入10.28 亿元,同比下降39.42%;实现归属母公司净利润0.49 亿元,同比下降21.72%。我们认为业绩整体基本符合我们的预期,3Q 业绩下滑主要源自确认收入节奏因素,历史而言3Q 均为相对淡季,因此维持全年盈利预测与目标价。

    发展趋势

    收入端:我们预计环境工程与服务项目持续落地,其余业务相对稳健。公司主营业务中,锅炉制造、环境工程与服务、地方能源供应、电站工程与服务分别占收入比重44%、29%、21%、9%(按1H19 数据测算)。其中近年以来,锅炉制造、地方能源供应业务占比相对稳健,环境工程与服务占比有所提升,电站工程与服务业务占比有所下降。我们认为,公司工程总包业务正逐步从电站向市政工程转型,公司建立垃圾焚烧发电全产业链平台,目前正处在项目逐渐投产的业绩高速增长期,上半年市政相关新增订单已达7.06 亿元,未来板块有望持续增长拉动公司业绩。

    盈利端:毛利率、费用率、净利率均同比抬升,整体盈利能力有所增强。公司3Q 毛利率19.2%,同比提升4.3ppt,环比提升5.3ppt,盈利能力有所提升;而由于收入同比下滑,导致公司3Q 销售、管理、研发费用率分别达2.4%、10.1%、3.7%,分别相比去年同期提升0.5ppt、4.3ppt、1.7ppt;综合作用下,公司3Q 净利率达到4.8%,同比增加1.1ppt,环比下降1.0ppt,公司整体盈利能力有所加强,4Q 净利润有望随着收入确认而实现较好的增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年4.52 亿元/4.71 亿元的净利润预期不变。公司当前股价对应2019/2020 年12.9 倍/12.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和13.00 元目标价,对应16.1 倍2019 年市盈率和15.4倍2020 年市盈率,较当前股价有24.5%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧,原材料价格波动超预期;收入确认进度不及预期。