汇川技术(300124):三季报业绩符合预期 经营环境底部修复 建议关注布局

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2019-10-29

1-3Q19 业绩符合市场与我们的预期

    公司公告1-3Q 业绩:1-3Q19 收入49.08 亿元(+24.61%),归母净利润6.46 亿元(-18.65%),对应EPS 为0.39 元。其中,贝思特并表贡献收入7.18 亿,净利润我们预计贡献0.24 亿元,排除贝思特并表后,我们测算与预期公司本体1-3Q19 收入41.9 亿元(+6%),归母净利润6.2 亿元(-22%),其中3Q19 收入14.7 亿元(+0%),归母净利润2.2 亿元(-25%),整体符合预期。

    发展趋势

    通用自动化事业部:收入稳健增长,结构性表现优秀。我们对公司季度收入进行拆分,1-3Q 公司通用自动化事业部收入18.71 亿元,同增2%,其中3Q 收入6.55 亿元,同增2%,我们预计公司板块毛利率整体持平,标准化产品等竞争力有所强化。

    汽车电子事业部:下滑与亏损幅度有所加大。1-3Q 公司汽车电子事业部收入3.41 亿元、同比下滑23%,其中3Q 收入1.15 亿元、同比下滑28%,降幅加大,我们预计其中客车降价超预期拖累板块增长,乘用车3Q 以来已有一定车型放量、全年有望拉动业绩,板块整体亏损幅度全年预计继续加大。

    电梯一体机事业部:本部稳健增长,贝思特增厚业绩。1-3Q 公司本部收入10.25 亿元,同比增长12%,其中3Q 收入4.05 亿元,同比增长11%,由于公司现金收购的贝思特51%股权自7 月开始并表,对板块收入增厚7.18 亿元、利润预计增厚0.24 亿元,电梯事业部订单与收入增长稳健,现金流良好。

    费用率提升导致业绩下滑,毛利率持平有亮点。1)毛利率:贝思特并表影响公司整体毛利率,但我们预计公司本部毛利率整体持平,通用、电梯产品核心竞争力稳中有升。2)费用端:今年3Q支付员工薪酬、实施第四期股权激励等因素导致费用率压力较大。

    此外,增值税税率下调预计影响公司政府补助收入。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司目前竞争压力与51%的贝思特并表因素,我们下调2019/20 年净利润5%/3%至10.5/13.0 亿元,当前股价对应2019/2020 年39 倍/31 倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.00 元目标价,对应47 倍2019 年市盈率和38 倍2020 年市盈率,较当前股价有21.8%的上行空间。若考虑其余49%贝思特并表,明年有望在此基础上增厚1 亿元以上的利润,继续增厚业绩。

    风险

    贝思特并表不及预期,费用率高于预期,宏观经济压力高于预期。