凯莱英(002821):长期受益全球研发外包率提升 商业化订单有望快速增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣/孙辰阳 日期:2019-10-29

核心观点:

    前三季度收入增长44.61%,扣非净利润增长38.97%

    2019 年前三季度实现收入17.42 亿,增长44.61%,归母净利润3.67亿,增长40.48%,扣非净利润3.38 亿,增长38.97%,符合预期。三季度单季实现收入6.49 亿,增长45.18%,归母净利润1.37 亿,增长31.63%,扣非净利润1.35 亿,增长33.67%。主要来自商业化、临床项目收入的快速增长。同时公司发布业绩预告,预计2019 年归母净利润增长25-40%,保持快速增长。

    从临床早期向临床后期项目持续转化,商业化增长潜力较大

    从上半年的项目数量数据看,临床阶段的项目从去年同期的61 个增加到117 个,收入占比显著提升。商业化阶段18 个项目占总收入的比例高达59.46%,随着后续临床阶段项目的推进,商业化项目有望继续维持高速增长,随着定增的推进,公司创新药一站式服务平台、大分子创新药及制剂研发生产平台以及创新药CDMO 生产基地建设持续推进,公司综合竞争能力有望持续提升。

    期间费用率下降2.97 个百分点,经营现金流提升28.54%

    前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66 个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97 个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15 个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55 个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。

    19-21 年业绩分别为2.48 元/股、3.28 元/股、4.32 元/股

    预计公司19-21 年业绩分别为2.48 元/股、3.28 元/股、4.32 元/股,对应2019 年PE48.92 倍、37.01 倍、28.07 倍,结合考虑可比公司平均估值对应2019 年PE70 倍,以及公司作为CDMO 龙头持续享受创新药产业链的高景气增长,商业化订单占比有望继续提升,我们认为公司合理估值是2019 年PE70 倍,对应合理价值173.60 元/股,首次给予“买入”评级。

    风险提示

    全球创新药研发投入增长不及预期;一级市场医药基金融资额有较大波动;人力成本上涨幅度波动。