宝丰能源(600989):新项目逐步投产 公司盈利持续增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2019-10-29

事件描述

    公司披露2019 年三季报,1-9 月实现营业收入97.47 亿元,同比增加4.92%;实现归母净利润28.33 亿元,同比增加18.63%。 其中三季度公司实现营业收入32.27 亿元,同比减少3.62%,环比减少2.96%;实现归母净利润9.44亿元,同比减少7.51%,环比增加8.64%。

    事件评论

    行业景气下行,公司三季度营收和利润同比下降。自2019 年三季度以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响,公司主营产品聚乙烯、聚丙烯以及焦炭三季度平均价格同比分别下跌19.79%、10.20%和16.59%,但成本端原材料的价格却变动不大,因此公司单三季度营收和归母净利润分别同别下降3.62%和7.51%。

    财务费用降低增厚公司盈利。2019 年前三季度,公司财务费用为2.72亿元,同比减少31.84%;单三季度财务费用为0.63 亿元,同比减少46.59%。主要原因是随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分公司债券导致利息支出减少,以及融资租赁减少带来的未确认融资费用摊销减少。另外公司采用先款后货的销售模式,资金周转率高;报告期末公司资产负债率为36.24%,在行业中也属于较低水平。财务成本优势提高了公司盈利水平。

    新建项目将陆续投产,未来产量增长潜力巨大。根据公司公告,焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目进展顺利,其中甲醇制60 万吨/年聚烯烃项目已经建成,所有装置于10 月全部试车成功;甲醇装置进度超过80%,预计2019 年底全部投产。上述项目全部建成投产后,公司新增聚乙烯、聚丙烯产能各30 万吨/年,增长100%;新增甲醇产能220 万吨/年,增长130%;新增煤炭产能300 万吨/年,增长60%,新项目的投产将进一步大幅增加公司盈利。

    作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,其竞争优势将继续显现。假设新建220 万吨/年甲醇项目贡献2020 年全年盈利,预计公司2019-2021 年EPS 为0.57 元、0.79 元、0.84 元,对应2019 年10 月25 日收盘价的PE 为17.46X、12.60X、11.90X,维持“增持”评级。

    风险提示: 1. 全球需求显著下滑;

    2. 国际油价大幅下跌。