深度*公司*先导智能(300450)：短期业绩增速放缓 海外市场拓展可期

公司发布2019年三季报，实现营业收入32.16亿元，同比增加19.3%；归母净利润6.35 亿元，同比增长16.1%，落入此前业绩预告中位数以内。公司业绩增速放缓，主要因为在新能源汽车销量持续下降的环境下，公司下游锂电行业景气度相对较低，资本开支速度略缓，但全球汽车电动化趋势未变，动力电池厂商二次扩产潮预期未受影响。我们根据三季报业绩，下修盈利预测，预计2019/20 年的利润预测分别为9.6 亿元和13.3 亿元，对应PE 估值为31/22 倍，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　受行业影响，公司三季报业绩增速放缓。公司2019 年Q3 单季度实现营业收入13.55 亿元（yoy7.9%），实现归母净利润2.42 亿元（yoy10.16%），增速同比和环比均有所放缓。由于新能源汽车销量增速持续下降（2019 年9月同比下降34%），公司下游动力电池厂商扩产节奏有所放缓，导致公司3 季度收入确认节奏放缓，业绩增速略不及预期。2018 年H2 部分新接大订单（包括：泰能新能源5.36 亿元，宁德时代9.15 亿元和特斯拉4300 万元）均在实施中，部分设备有望年内通过验收并确认收入，我们预计四季度收入增速会环比提升。

    　　研发费用率呈增长态势，影响短期利润释放。公司2019 年前3Q 毛利率达到41.3%，恢复性增长，高于行业平均水平，体现公司竞争优势和议价能力；净利率达19.75%，同比和环比维持平稳，并未随毛利率提升而提升，主要由于期间费用率在增加。公司前3Q 的研发费用率达11.06%，呈持续增长态势，主要用于锂电整线设备的研发。公司业务同时扩展至光伏、氢燃料电池、和3C 行业，预计未来研发费用率或将维持高位，影响短期利润释放，但将有助于培育长期业绩增长点。

    　　未来2 年锂电增量订单在海外，公司已设立瑞典子公司。当前下游动力电池厂商正迎来二次扩产窗口，海外客户或将提供公司主要增量订单。

    　　公司产品具备全球竞争力，技术优势明显，海外客户包括：松下、LG 化学、SKI、Northvolt、特斯拉等海外龙头公司。伴随欧洲主流汽车厂商的电动化趋势的布局，公司或将受益欧洲电池厂商的扩产。公司公告成立瑞典子公司，注册资本为500 万瑞典克朗，我们认为有望帮助公司对接Northvolt 和CATL（欧洲）等重要客户，获得海外增量订单。

    　　估值

    　　根据公司三季报业绩，我们小幅下调盈利预测，预计2019/20/21 年净利润分别为9.6 亿元/13.3 亿元/16.4 亿元，对应PE 估值为31/22/18 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车销量不及预期，海外动力电池扩产不及预期。