先导智能(300450)公司研究：Q3业绩略低于预期 关注欧洲市场开拓

　　三季度业绩略低于预期，主要系去年确认银隆收入基数较高。公司2019 年前三季度实现营收32.16 亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润6.35 亿元，同比增长16.1%。Q3 单季度实现营收13.55 亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长10.2%。Q3 单季度毛利率为38.7%，同比提升3.7 pct，环比下滑2.6 pct，主要系光伏业务毛利率下降所致。考虑到去年同期由于确认了大量珠海银隆订单的收入（2018Q3 营收+195%、利润+121%）导致基数较高，今年Q3 能够实现两位数正增长表明公司较强的盈利能力。

    　　销售回款良好，现金流明显好转。报告期内，销售商品收到现金33.6 亿元，较去年同期15.7 亿元大幅增加；经营性现金流净额为3.3 亿元，较去年同期-3.9 亿元大幅转好，主要系报告期内回款良好所致。应收票据由年初的17.32 亿元下降至10.2 亿元。现金充裕的情况下，公司还款力度加大，短期借款下降明显。

    　　研发费用增加较多，八大事业部齐头并进。2019 年前三季度研发费用同比增加102%，主要系研发项目、人员增加所致。9 月17 日，公司与BTW 签订了1.2 亿元燃料电池设备采购意向合同，后续落地可期。我们认为，先导智能具备成长为平台型公司的潜力，中长期核心竞争力无忧，业绩具备持续增长动能。

    　　实施股权激励计划，激发员工动力。8 月底，公司公告实施2019 年股票期权激励计划，激励对象总人数为242 人，包括中高层管理人员及核心技术人员。业绩考核目标较低，2019-2021 年业绩考核目标为：以2018 年为基数，营收同比增长20%、40%、60%，或当年加权平均净资产收益率不低于20%。

    　　通过激励计划中设置的较低的授予价格和较易达成的行权条件可以看出，此次股权激励计划有助于降低公司留人成本、激发员工动力。

    　　公司在瑞典设立全资子公司，进一步拓展海外市场。公司今年1 月曾公告和瑞典Northvolt 签订了19.39 亿元的战略合作框架协议，我们认为，公司此次设立瑞典全资子公司，有助于进一步加强和海外客户的联系、拓展海外市场。随着宁德、Northvolt 等客户欧洲项目的启动，预计欧洲市场将成为公司未来业务的重要发力点，提请关注欧洲项目的进展。

    　　维持“增持”评级。预计公司2019-2021 年净利润分别为9.6、13.1、17.95亿元，对应EPS 分别为1.1、1.5、2.0 元/股，对应PE 分别为30.8、22.5、16.4 倍。

    　　风险提示：补贴退坡导致新能源汽车销量减少，电池厂扩产不及预期。