华峰超纤(300180)动态研究：国内超纤龙头 移动支付技术领导者

事件：

    公司公告2019 年三季报：2019 年前三季度公司实现营收22.94 亿元，同比增长0.91%，归母净利润1.04 亿元，同比减少62.57%，扣非后归母净利1.37 亿元，同比减少44.57%；2019 年Q3 单季度公司实现营收8.13 亿元，同比增长10.31%，归母净利润5653 万元，同比减少18.81%，扣非后归母净利4602 万元，同比减少15.27%。

    投资要点：

    国内超纤龙头，收购威富通进入移动支付领域。华峰超纤成立于2002年，成立以来专注于超纤材料研发与生产，是国内少数几家超纤材料生产工序最完整的企业之一，也是国内超纤材料产销规模最大的企业，公司每年产能达到1 亿平方米。2016 年公司以发行股份及支付现金方式作价20.5 亿元收购威富通100%股权，进入移动支付领域。威富通原实控人鲜丹成为华峰超纤第二大股东，尤小平及其一致行动人仍有公司实际控制权。

    威富通是国内移动支付技术先驱。威富通成立于2006 年，是全球领先的移动支付解决方案提供商。截止到2018 年底，威富通服务银行超过200 家，服务商户超过3000 万，每天处理超过3000 万笔移动支付交易，累计受理移动支付交易金额超过1 万亿元人民币。由于威富通不具有第三方支付牌照，因此主要向银行、第三方支付公司、商户提供技术服务。移动支付技术服务分润是威富通主要收入来源，2018 年收入占比达到86%。银行模式是技术服务的主要业务模式，2018 年收入占威富通总收入比例达到71.8%。根据商户开拓来源不同，银行模式可进一步拆分为威富通自拓商户模式和银行拓展商户模式，2018 年“断直连”政策对威富通自拓商户流水产生较大影响，导致了2018 和2019H1 公司业绩下滑。

    “断直连”负面影响减弱。 “断直连”对威富通银行模式自拓商户产生负面影响，但并不影响公司银行拓展商户和银行受理机构模式收入。受“断直连”影响，威富通业绩有所下滑，2017-2018 年实现营收3.87 亿元、3.23 亿元，实现归母净利润1.84 亿元、1.49 亿元。威富通积极应对政策产生的负面影响，一方面，产业链上谋求与更高级别的卡位深度合作，与网联、银联开展业务；另一方面，深耕银行服务，加强对银行的精细化、差异化运营，截至2018 年底，公司在全球范围内服务的银行超过200 家。“断直连”政策的不利影响已集中体现在2018 年度，至2019Q1 威富通交易流水基本平稳。根据公司公告，2019 年6 月，威富通自拓商户模式已逐渐恢复增长趋势，当月实现收入为256.11 万元，较2019 年1 月增长104.01%，“断直连”负面影响减弱，三季度单季业绩也能佐证。

    盈利预测和投资评级：给予“增持”评级。我们认为，公司是超纤材料龙头，中美贸易摩擦边际缓和释放下游需求，“断直连”政策对威富通负面影响减弱，我国移动支付交易规模持续高增长支撑威富通业绩。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.17/0.27/0.32 元，对应当前股价PE 分别为58/37/31 倍，给予“增持”评级。。

    风险提示：1）中美贸易摩擦加剧的风险；2）威富通业绩不及预期的风险；3）市场系统性风险。