上海银行(601229):业绩较好 转债起航

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-10-29

  事件:10 月25 日晚间披露了3Q19 业绩:营收378.81 亿元,YoY +19.76%;归母净利润163.59 亿元,YoY +14.59%;年化加权ROE14.74%。截至19 年9月末,资产规模2.19 万亿元,不良贷款率1.17%。

      点评:

      业绩较好,ROE 上升营收增速放缓。3Q19 营收增速19.7%,较1H19 的27.4%下降明显,主要是贷款增速放缓,由18 年末的28.1%放缓至3Q19 的15.3%,特别是收益率较高的个贷增速明显放缓。

      业绩较好。3Q19 净利润增速14.6%,较1H19 上升0.3 个百分点。尽管营收增速下行,但资产质量平稳,计提的减值增速放缓,净利润增速微升。得以较快的盈利增速,3Q19 加权ROE14.74%,同比上升0.44 个百分点。

      资产结构优化,净息差环比微降

      资产结构优化。2015 年以来,贷款增速持续高于资产增速,资产端贷款占比由15 年末的36.0%上升至3Q19 的43.8%,资产结构明显优化。近几年,上海银行持续推进零售转型,个贷余额由15 年末的865 亿元增至3Q19 的3021 亿元,同期个贷占比则由16.1%升至31.5%。不过,3Q19 个贷占比较年初下降1 个百分点。

      净息差环比微降。据我们测算,3Q19 净息差1.67%,较1H19 下降2BP,主要是资产收益率下降影响。3Q19 生息资产收益率4.39%,较1H19 下降近6BP,预计主要与较高收益率的个贷增长放缓有关。

      资产质量保持平稳,拨贷比较高

      资产质量保持平稳。3Q19 不良贷款率1.17%,较1H19 下降1BP,关注贷款率1.86%,与1H19 持平。1H19 逾期贷款率1.61%,不良净生成率1.27%,或与消费贷不良生成上升有关。

      拨贷比较高。3Q19 拨贷比3.90%,较1H19 微降,较年初上升0.1 个百分点,拨备较充足。

      投资建议:估值较低,性价比凸显

      上海银行作为立足长三角的城商行,区域优势明显。3Q19 零售客户1530.5万户,零售AUM6091 亿元,较年初增长17%,零售转型平稳推进。

      此外,上海银行拟发行不超200 亿元的可转债,将有力地补充资本,支持未来业务发展。

      考虑到年底临近,估值切换至2020 年,给予1.1 倍20 年PB 目标估值,对应13.31 元/股。当前估值仅0.88 倍19 年PB,估值较低,维持买入评级。

      风险提示:消费贷款收缩风险,资产质量恶化等风险。

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