开立医疗(300633):彩超受需求降低影响继续承压 内镜保持快速增长

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/谢木青 日期:2019-10-29

投资要点

    事件:公司公告2019 年三季报,实现营业收入7.90 亿元,同比下降0.38%,归母净利润6354 万元,同比下降62.71%,扣非净利润3676 万元,同比下降74.52%。

    业绩受超声需求下降影响继续承压。2019Q3 单季度公司实现营业收入2.45亿元,同比下降2.79%,归母净利润-890 万元,同比下降116.98%,扣非净利润-1693 万元,同比下降137.17%,其中收入端增速下降主要还是受彩超采购需求下降影响,利润单季度亏损一方面是因为公司彩超、内窥镜等高端新品上市加大市场推广带来销售费用率提升,另一方面是公司三季度开始摊销股权激励费用,对利润带来负面影响;前三季度期间费用率63.30%,同比提升10.16pp,而毛利率65.71%,同比下降4.86pp,一方面是较低毛利率的内镜占比持续提升导致,另一方面高毛利率的国内销售占比下降对整体毛利率也有影响,我们预计未来随着国内需求的恢复,毛利率有望持续回升。

    彩超业务持续承压,高端彩超推广顺利。2019 年起,受政府采购招投标降低、民营医院整改带来采购需求下降等影响,公司彩超业务收入同比下降10+%,其中中低端彩超影响较大;公司2018 年底推出的高端彩超S60 在加大市场推广力度下,2019H1 实现销售超过120 台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力。

    内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2019 年前三季度公司内镜设备收入同比增长约50%,公司内镜产品逐步被终端医院认可;同时外延获得镜下器械产品,前三季度实现销售收入约6000 万元,有望与内镜设备持续产生协同效应。

    盈利预测与估值:我们预计2019-21 年公司收入12.90、16.12、19.85 亿元,同比增长5.18%、24.91%、23.16%,归母净利润1.42、2.37、3.04 亿元,同比增长-43.61%、66.40%、28.32%,对应EPS 为0.36、0.59、0.76。目前公司股价对应2020 年38 倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2020 年合理估值区间为40-45 倍PE,公司合理价格区间为23-27 元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。