新宝股份(002705)公司点评：产销结构持续优化 全年业绩将超预期

投资要点

    事件：2019Q3 公司实现营业收入27.83 亿元，同比增长11.8%；实现归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利润达3.22亿元，同比增长30.8%。

    内销市场稳健扩展，外销需求保持平稳。公司内销占比持续提升，自主品牌销售占比60%-70%；摩飞品牌增长较快，预计今年销售额同比翻倍增长；东菱品牌增长保持平稳；鸣盏等新品牌仍处于发展初期，销售规模较小。外销市场中，出口美国收入占公司总收入比约25%，截至目前来看美国订单流失较少，外销需求相对平稳。2019Q3 公司实现营业收入27.83 亿元，同比增长11.8%；前三季度公司实现营业收入68.27 亿元，同比增长9.19%。从全年角度来看，内销持续深化与小米、名创优品等互联网公司的合作，预计19 年内销收入增速可达30%；外销收入预计保持平稳增长。

    产品结构优化，毛利率持续改善。Q3 公司销售毛利率为25.6%，同比提高4.1%，创下历史新高，主要是内销占比提升、公司产品销售结构优化的影响。自主品牌内销占比高，毛利率显著高于外销ODM 订单产品，摩飞品牌的毛利率超过40%。

    巩固技术研发优势，经营费用率同比提高2.1%。公司继续加研发投入，巩固产品技术优势，Q3 研发费用达0.83 亿元，研发费用率为2.98%，同比提高0.33%。由于销售人员工资奖金及广告宣传费比上年同期增加，公司销售费用率同比提高1.47%。管理费用率同比提高0.47%。Q3 汇兑损失减少/利息收入增加，财务费用率同比下滑0.13%。

    盈利保持稳健增长，预计全年业绩将超预期。2019Q3 公司实现归母净利润2.78 亿元，同比增长26.4%，归母净利率达10.0%；同期实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利率为11.6%，达上市以来最高水平，盈利能力持续稳健提升。前三季度归母净利润为5.19 亿元，同比增长44.88%；预计公司全年归母净利润将超过前期6 亿元的盈利预期。

    投资建议：看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头，优质供应链价值持续释放。公司发展思路清晰，外销业务基础深厚，国内发展自有品牌，推动代工厂转型升级：1）外销以ODM 为主，在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品，同时推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务利用自身产品技术服务平台优势，强化自有品牌运营，加深与互联网企业的合作，多渠道拉动线上销售增长，盈利能力有望稳健提升。预计2019-21 年公司营业收入分别为92.98/101.70/110.34 亿元，同比增长10.11%/9.37%/8.49%；实现归母净利润6.69/7.53/8.54 亿元，同比增长33.02%/12.66%/13.38%。

    风险提示事件：（1）贸易环境不确定性增加，关税持续提高，国际市场需求下降；（2）国内市场开拓受阻，ODM 订单增速不及预期；（3）激烈竞争下市场份额减少，供应链议价能力降低；（4）汇率波动增加财务费用；（5）原材料价格及劳动力成本上升。