恒顺醋业(600305)：盈利维持稳健 未分配利润规模再创新高

本报告导读：

    公司Q3 业绩回升，主业稳健，料酒维持高增，省外重点市场表现亮眼，全年业绩无忧，长期将受益于龙头优势和产品升级，盈利能力有望继续提升。

    投资要点：

    投资建议：Q3起公司渠道动销趋于正常，业绩增速回升趋势将持续，全年业绩无忧。维持2019-2021 年EPS 为0.45/0.51/0.56 元，维持目标价18.44 元，增持评级。

    业绩增速符合预期。Q1-Q3 实现营收13.30 亿元，同比增长7.62%，归母净利润2.51 亿元，同比增长14.81%，扣非净利润1.83 亿元，同比增长15.20%。Q3 单季度营收4.50 亿元，同比增长4.24%，增速环比Q2+0.45pct，归母净利润1.09 亿元，同比增长14.21%，增速环比Q2+4.84pct。相比于Q2，Q3 渠道备货趋于正常化，动销开始改善，业绩增速出现回升。

    主业环比回升，料酒继续亮眼表现，华中华南市场维持较高增速。分产品看，Q1-Q3 醋销售收入9.20 亿，同比增长6.42%，Q3 单季度增速环比Q2+1.33pct；料酒收入1.86 亿，同比高增34.95%，Q3 单季度增速环比Q2+11.51pct。分地区看，Q1-Q3 华东大本营市场销售收入6.32 亿元，在高基数上同比增长7.83%；主业继续受益于华东以外市场的开拓，华中、华南市场分别实现15.48%、17.71%的收入增速，其中华南市场Q3 单季度同比增长23.61%，尤为亮眼。

    盈利能力提升，未来业绩无忧。公司产品升级带动毛利率提升，Q1-Q3毛利率44.1%，同比+2.6pct；销售费用率16.3%，同比+1.8pct，主要系促销费用增加所致；管理及研发费用率9.4%，总体稳定；净利率18.8%，同比+1.2pct。随着提价影响落地，渠道动销正常化，叠加龙头优势积累、经营改善，公司盈利能力长期有望继续提升。

    风险提示：原材料价格上涨过快、行业竞争加剧、食品安全问题等