金域医学(603882)：盈利能力快速提升期 竞争优势不断扩大

我们在19 年4 月发布的行业深度《独立医学实验室专题报告：成长空间巨大，行业&龙头拐点显现》中，提示行业拐点来临：招标回归良性竞争，龙头集中度提升，相关企业有望从19 年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段。金域医学的靓丽业绩超市场预期，正不断验证行业拐点来临，19 年开始龙头公司处在净利率提升过程中。

    金域处于收获期实验室占比不断提升，规模效应显现，特检项目占比提升，客户结构优化带来盈利能力提升的逻辑逐步得以验证，未来业绩还有加速及超预期可能：

    1）公司完成37 家省级检验中心的布局+目前与约400 家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,资本开支减少，实验室逐步进入盈利期，目前已有27 家盈利。2）公司研发基因深厚，持续研发投入带来检验项目扩容、特检项目占比提升及产业链拓展，提升盈利水平、打造核心竞争力。3）规模效应显现，议价能力提升，期间费用率稳中有降，决定了公司的业绩拐点不是短期的，而是长期显现。4）给予员工充分激励，IPO 时四个员工持股平台持有公司20%以上股份，19 年进一步实施股权激励，带动员工积极性。

    详细十年空间测算：2022-2029 年，假设实验室收入增速逐步放缓，广州金域收入体量在2029 年预计达到31 亿（含合作共建），其余实验室规模平均在6-7 亿体量，公司总收入预计达到275 亿，10 年CAGR17%。

    净利率参考美国QUEST 和LABCORP 当前成熟期净利率在10-12%，以及广州金域当前11%的净利率水平，小于其他披露实验室（见19 半年报）15%以上的净利率，我们判断公司未来净利率将逐步提升至12%以上，因此预测2029 年公司归母有望达到34 亿。公司在ICL 行业占比将从当前的47%提升至63.5%，并保持稳定。注：不同行业规模口径测算出的市占率有差异。

    竞争优势不断扩大：公司历年研发投入大，厚积薄发，在质量、技术、口碑、网络等全方面与竞争对手拉开差距，且优势将不断扩大。

    盈利预测：预计公司19-21 年归母净利润分别为4.2/5.5/7.2 亿，对应PE 分别为58/44/34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：实验室盈利及合作共建项目进展不及预期；检验价格降价超预期。