海翔药业(002099)：染料板块景气回落 医药板块仍在高速增长

事件：

    海翔药业发布三季报，报告期内实现营业收入23.76 亿元，同比增长15.11%，实现归属母公司净利润6.90 亿元，同比增长42.87%。经营现金流4.5 亿元，基本持平。

    投资要点

    染料板块景气回落，三季报环比下滑。三季度营收环比下滑29%，归母净利润环比下滑34%。主要原因有两个，首先，染料板块有一定的季节性，三季度历来需求最淡；其次中美贸易摩擦不决，纺织服装下游需求低迷。展望四季度，虽然亚邦复产较为确定，但亚邦全面复产难度较大，更大可能是选择性生产部分高毛利核心品种。同时，公司的1-氨基蒽醌和DCB 已经投产，溴氨酸逐步投产，振港1.8 万吨染料项目也在稳步推进，染料板块最低点应该已经过去。

    医药板块仍在高速增长。产品方面，目前医药板块的增量主要是培南类中间体，比如MAP、培南侧链等，带量采购以及区位优势使得公司这块的成本管控力强、一体化优势凸显的原料药供应商优势凸显。远期，公司在产品布局上也逐步从早期的抗感染类产品，逐步向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸，公司在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局较为值得关注。土地储备方面，公司在川南基地有丰富的土地储备。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019~2021 年营业收入分别为37.55 亿元、46.86 亿元、59.62 亿元，归母净利润分别为10.09 亿元、14.66 亿元、18.81 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.91 元、1.16 元，当前股价对应PE 分别为11X、8X、6X，维持“买入”评级。

    风险提示：在建染料项目投产不及预期，染料行业环保政策的不确定性