旭升股份(603305)2019年三季报点评：营收环比改善 毛利率企稳回升

　　事件：第三季度公司实现营业收入2.74 亿元，同比下降17.53%，环比提升8.9%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下降47.21%,环比提升9.3%。

    　　1) 特斯拉产量提升，公司营业收入环比提升，第四季度仍将持续改善。公司营收改善主要是由于第三季度特斯拉Model S/X和Model 3 产量分别提升12%/10%，达到1.63 万辆和7.98万辆，第四季度特斯拉预计产量10.4 万辆，环比提升8.8%，公司第四季度营收环比将持续提升。

    　　2) 高毛利Model S/X 产量回升，公司毛利率企稳回升。第三季度，Model S/X 产量回升使公司毛利率环比增加了2.5pct，达到35.3%，预计第四季度毛利率仍将环比提升。

    　　3) 公司期间费用率增长较快。前三季度，公司销售费用率、管理费用率分别增加了0.62/2.92pct,达到1.79%/10.69%。其中，销售费用率提高主要因为新开发的客户出货增加导致运费及报关费增加；管理费用率提高主要因为管理人员人数增加导致薪酬增加。

    　　4) 募投项目获批，为公司提供业绩弹性。公司募投底盘铝锻件项目顺利获批，预计项目将于2020-2021 年陆续达产，届时为公司提供业绩弹性。

    　　5) 盈利预测与投资评级。由于全新Model S 进度低于预期，导致ModelS/X 销量回升低于预期，以及根据测算非特斯拉客户销售收入增长不及预期，我们对19-21 年公司EPS 下调17%/12%/5%，分别为0.56/0.73/1.00 元，对应的市盈率为53/40/29 倍。公司受益于轻量化和新能源汽车持续增长，特斯拉上海项目和Model Y 进度超预期，以及募投项目陆续投产为公司带来业绩增量，虽然短期因素扰动盈利增长放缓，公司长期成长空间依然巨大，维持公司“增持”的投资评级。

    　　6) 风险提示。贸易摩擦对公司影响超预期；特斯拉销量不达预期；新业务拓展不达预期。