鼎龙股份(300054)三季报简评：业绩短期承压 CMP抛光垫获订单纳入02专项未来可期

　　事件

    　　公司于2019 年10 月25 日晚发布2019 三季报，Q3 单季公司实现营收2.38 亿元，同比下滑25%，环比下滑17%；实现归母净利3568 万元，同比下滑64%，环比下滑59%；实现扣非后归母净利3389 万元，同比下滑64%，环比下滑49%。

    　　简评

    　　环保停产、汇兑损益及硒鼓价格波动致业绩短期承压

    公司业绩同比下滑，主要由于：①报告期内公司环保停产影响；②汇兑收益减少导致的期间费用增加；③硒鼓价格的波动。从报表来看：①营收、毛利率同比下滑的情况下，毛利润同比下滑37%，绝对值下滑4746 万元；②期间费用合计增加1800 万元，其中财务费用贡献1321 万元。上述两项合计对净利润变动幅度贡献-6546 万元，与归母净利实际变动幅度-6251 万元较为接近。

    　　收购北海绩迅完善打印耗材布局

    　　9 月28 日，公司收购北海绩迅事项获证监会审核通过。北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业，2018 年再生墨盒年产量超过1000 万只，市占率全球第一。公司收购北海绩迅，一方面完善了墨盒领域的产品布局（公司此前只有激光打印耗材产品，此次布局喷墨打印耗材）；另一方面也能够与杭州旗捷的芯片业务产生协同效应。

    　　CMP 抛光垫纳入“02 专项”，上半年获首张12 寸订单放量在即

    CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光，是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动CMP 抛光垫需求增长。2015 年全球CMP 研磨材料市场达19.4 亿美元，其中CMP 抛光垫市场份额达6.8 亿美元。据预测，2020 年CMP 研磨材料市场规模有望达25 亿美元。公司一期二期项目合计30 万片产能已经基本就绪，全部达产后预计贡献营收10 亿元，税后净利3.5 亿元。公司上半年获得首张12寸订单，8 月27 日亦公告CMP 抛光垫纳入“02 专项”，负责中芯国际子课题中“20-14nm 技术节点CMP 抛光垫产品研发”任务。

    　　进军柔性PI 基板，布局柔性显示业务

    　　当前OLED 柔性屏渗透率不断提高，折叠手机甚至卷曲手机逐步面世，柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板，由于需要在基板上溅射电极或TFT 材料，因此基板需耐高温，目前较成熟的基材为聚酰亚胺（PI）。现阶段高端PI 膜基本被外企垄断，国内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域，有望打破国外垄断，实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能1000 吨，预计建设期30 个月，达产后预计营收3.6 亿元，税后净利约0.46 亿元。

    　　预计公司2019、2020 年归母净利分别为2.3、2.7 亿元，对应PE 37、32 倍，维持“增持”评级。