山东赫达(002810)季报点评：纤维素醚与植物胶囊放量 公司业绩超预期

事件：公司公布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入8.29 亿元，同比增长25.06%，实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元，同比增长117.39%，扣非后的净利润1.26 亿元，同比增长122.77%，基本每股收益0.65 元。其中三季度公司实现营业收入2.97 亿元，同比增长24.39%，实现净利润4307 万元，同比增长73.55%。

    产能释放与植物胶囊销量增长，公司业绩超预期。受益于纤维素醚改建项目持续释放产能，以及控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品销售的大幅提升，2019 年公司销售规模不断扩大，订单持续增长，带动了经营业绩的大幅增长。今年第三季度，公司实现营业收入2.97 亿元，同比增长24.39%，实现净利润4307 万元，同比增长73.55%。三季度业绩超出之前业绩预告的上限3319 万元。公司同时预告，预计2019 年实现净利润1.46 亿元-1.69 亿元，同比增长100%-130%。

    纤维素醚行业空间广阔，新产能释放保障公司成长动力。纤维素醚有“工业味精”之称，用途广、改性效果良好、对环境友好，广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。未来随着环保要求的提升，建材领域的纤维素醚需求仍有增长空间。医药、食品领域则受益于下游应用领域的扩张，需求有望保持较快增长，推动纤维素醚行业的快速发展。随着2 万吨建材及纤维素醚产能的投产，公司总产能提升至3.89 万吨建材级和4000 吨医药食品级，从而打破过去的产能瓶颈，成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品最全的龙头企业。新产能投产后，公司与海外建材巨头圣戈班、可耐福签订了长期合同，有望保障新增产能的消化，为公司业绩的成长性带来保障。

    植物胶囊前景广阔，产业链一体化提升公司竞争力。在纤维素醚业务的基础上，公司积极向下游拓展，于2014 年投资建设112 条线350 亿粒纤维素醚植物胶囊的产能，2016 建成12 条生产线共计35 亿粒产能，并于2018 年实现满产满销。2019 年预计进一步新增12 条线50 亿粒的产能，目前8 条生产线已经实现满负荷生产，其余生产线预计年内投产。由于植物胶囊较动物明胶胶囊性能优势明显，其市场正处于高速发展中，年需求增速在20%以上。公司是业内唯一具有自备纤维素醚产能的植物胶囊企业，在成本、原材料稳定性等方面均具有较大优势。随着新产能的逐步投产，植物胶囊业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。

    盈利预测和投资建议：预计公司2019、2020 年摊薄后EPS 分别为0.83元和1.05 元，以10 月25 日收盘价16.20 元计算，对应PE 分别为19.5倍和15.5 倍，维持 “增持”的投资评级。

    风险提示：产品销售不及预期，新项目进展低于预期