东方财富(300059)2019年三季报点评:市占率继续提升 业绩增速环比提高

类别:创业板 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:李隆海/许建锋 日期:2019-10-28

三季度单季业绩逆市增长。2019年三季度单季,股票交易额环比下降14.4%,万得全A下跌0.09%,新发行基金份额环比下降0.04%,在市场数据边际恶化情况下,公司业绩逆市增长,单季营收、归母净利润分别为10.99亿元、5.24亿元,环比分别上涨2.6%、8.0%。2019年前三季度,营收、归母净利润分别为30.97亿元、13.95亿元,分别同比增长30.2%、74.1%,增速分别较上半年增加8.0pct、18.2pct。

    利息费用、管理费用下降明显。由于公司2018年的可转债在2019年5月13日进行了全部转股,2019年二、三季度单季,公司利息费用下降明显,分别环比下降67.5%、下降83.7%。公司成本管理得当,2019年三季度单季管理费用环比下降16.2%;2019年以来,公司管理费用同比持续下降,2019年一季度至三季度管理费用累计同比分别下降15.5%、下降12.2%、下降3.3%。2019年前三季度,公司销售费用、研发费用分别同比增长41.3%、增长77.3%,品牌推广力度及研发投入加大,将有助于公司业绩提升。

    经纪业务净收入增速好于市场股票成交额,流量转化效果凸显。2019年前三季度,股票交易额同比增长39.4%,得益于市场成交量上升,公司实现手续费及佣金净收入为14.56亿元,同比增长65.8%,增速高于市场股票成交额,同时较上半年佣金净收入同比增速提升了5.7pct。2019年前三季度,单季股票交易额分别环比增长85.7%、增长4.2%、下降14.4%,而公司单季手续费及佣金净收入分别环比增长37.7%、增长18.6%、下降3.7%,可见从二季度开始,公司经纪业务净收入增速表现好于市场股票成交额,流量转化效果凸显,推动公司市占率提升。

    两融业务市占率提升,净收入显著增长。2019年前三季度,市场日均两融余额同比下降7.1%,日均融资余额同比下降7.5%;2019年三季度末,公司融资余额市占率为1.49%,较2018年三季度末上升0.41pct,融出资金余额较2018年三季度末增长59.0%。虽然市场日均融资余额同比下降,但公司融资余额及市占率均显著同比上升,因此2019年前三季度,公司利息净收入同比增长22.5%。从边际情况看,2019年三季度末公司融出资金余额、市占率较2019年二季度末分别上升9.1%、0.07pct,因此2019年三季度单季,公司利息净收入环比增长10.6%。2019年5月,公司披露可转债发行方案,拟募集不超过73亿元,并将其中65亿元用于两融业务,有助于提升公司两融业务市占率。

    基金代销业务在价格战中保持正增长。2019年前三季度,新发基金7,859.60亿份,同比增长 22.0%。2019年三季度末,Wind显示公司代销基金7375只,数量行业首位。公司2019中报显示,基金销售收入占母公司营收比例为81.4%,因此可通过母公司营收观察基金销售收入变动。

    2019年前三季度,母公司实现营收10.74亿元,同比增长2.4%,2019年三季度单季母公司营收为3.80亿元,环比增长5.4%。基金代销收入低增速主要市场价格战,导致前端认、申购费收入下降,公司凭借基金保有量优势和基金收入结构优化(提升尾随基金及销售服务费占基金代销收入占比)来保持收入稳定性。

    拓展其他金融业务,获取新流量变现。2019年7月4日,公司发布公告,公募基金子公司东财基金取得中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,将在半年发行公募基金产品,预计前期产品为指数基金。2019年5月,公司完成了众心保险经纪100%股权收购及增资工作,获得保险代销牌照。2019年5月,子公司东方财富证券设立另类投资子公司东财创新资本。2019年6月,子公司上海优优财富投资管理有限公司在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人备案登记,机构类型为私募证券投资基金管理人。2019年6月,子公司上海东方财富网络科技有限公司获得上海市商务委员会颁发的“拍卖经营批准证书”。公司金融业务拓展围绕东方财富等平台用户需求进行,针对性强,用户转化成功率高,公司在获得新收入来源同时,能增强平台用户及公司客户粘性,公司及平台进入互相反哺的良性循环。

    投资建议:公司围绕平台用户需求扩展金融服务,促使平台客户粘性增强及公司业务增长进入相互反哺的良性循环,目前公司准备自主发行公募基金,获取新的流量变现。2019年三季度,在成交额环比下降背景下,公司营收、净利润均环比增长,平台用户流量优势凸显。由于2018年低基数,预期2019年全年业绩保持高增长。预计公司2019-2020年EPS分别为0.26元、0.34元,2019年10月25日收盘价对应PE分别为58倍、44倍,给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,基金代销收入大幅下降,中美贸易摩擦恶化。