兴发集团(600141):业绩环比大幅改善 期待磷化工龙头经营拐点

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:胡双 日期:2019-10-28

公司2019年前三季度实现营收144.47 亿元(yoy+1.01%); 归母净利润3.01 亿元( yoy-23.08%); 经营性现金净流入12.29 亿元(yoy+20.58%)。其中Q3 单季度归母净利润1.77 亿元(yoy-14.60%,qoq+128.23%), 环比大幅改善。同时公司公告联营公司湖北兴力电子材料将引入新合作方贵州磷化集团,并将对其增资扩股,完成后公司、Forerrunner、贵州磷化持股比率将分别为30%、40%、30%。

    黄磷市场供给侧改革推动产业链行情回升,Q3 盈利水平环比改善:公司前三季度磷矿石产量288 万吨(yoy-2%), 均价269 元/吨(yoy+7%),其中Q3 单季度产量115 万吨,同环比基本持平。黄磷产量7.2 万吨(yoy+4%),其中Q3 为2.1 万吨,同比减少0.4 万吨,由于公司黄磷自用率高,前三季度外销仅1 万吨,相应的草甘膦产量同比增加50%,Q3 黄磷销售均价1.65 万元/吨(yoy+26%,qoq+15%)。Q3 受西南地区黄磷行业环保整治等因素影响,产品价格大幅上涨,有利的推动磷化工行业景气的回升。公司Q3 季度毛利率15.49%,环比提升3.32pct,期间费用率9.91%,环比提高1.25pct,其中销售费用、财务费用环比分别增加0.17、0.19 亿元。同时公司在Q3 继续确认减值损失0.18 亿元,以及营业外支出0.16 亿元。凭借磷化工产品盈利水平的改善,公司Q3 净利率3.84%、季度ROE2.28%,环比均显著改善。

    磷化工产业链景气有望长期向上,公司产业链整合、布局日趋完善:

    黄磷行业环保整治,有力推动Q3 磷化工市场行情的回升。长期来看,磷石膏处理难题、磷矿石战略资源属性地位的不断提升,以及环保安全生产的持续高标准,磷化工产业链景气有望持续提升。公司在今年3月份取得后坪磷矿采矿许可证,磷矿产能进一步增加到760 万吨/年,上游的资源保障能力进一步增加。草甘膦方面,公司先后完成对泰盛宜昌基地草甘膦装置的安全节能环保改造,内蒙腾龙的收购整合以及技改提效工程。公司以18 万吨的草甘膦权益产能居国内第一,同时配套10 万吨甘氨酸以及黄磷等原料配套优势明显。有机硅业务方面,公司完成对子公司兴瑞硅材料的少数股东权益的收购,有机硅技改工程将在今明内贡献新增单体16 万吨,同时10 万吨特种硅橡胶及硅油项目等也在有序建设。公司磷矿-电-磷化工一体化产业布局逐渐完善,行业龙头地位得以持续巩固。

    兴力电子材料发展有望提速,电子化学品业务值得期待:兴力电子材料将以增资扩股以及老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团,其中公司将向贵州磷化集团转让800 万元认缴出资额,同时贵州磷化集团和Forerunner 将再向兴力公司增加注册资本8200 万元和1800 万元。交易完成后,兴力公司注册资本将增加至3 亿元,资本实力有大幅提升,公司、Forerrunner、贵州磷化持股比率将分别为30%、40%、30%。

    兴力公司规划为多种电子化学品生产经营,并于2019 年8 月启动3 万吨/年电子级氢氟酸一期1.5 万吨/年工程建设,预计将在2020 年三季度建成。Forerrunner 将为该项目提供全球先进的纯化10ppt(G5)等级电子级氢氟酸生产技术。作为集成电路等清洗、蚀刻领域的关键材料,2018 年我国大陆进口高纯电子级氢氟酸就达5319.36吨。微电子新材料产业国产替代将为国内电子化学品企业带来较好的发展机遇。除电子级氢氟酸外,在电子化学品领域公司子公司兴福电子是国内唯一一家拥有电子级磷酸自主知识产权的国家高新技术企业,在国内市场已经拥有较高的市占率。此外公司还在加大电子级硫酸等其他产品的客户开发。

    盈利预测: 考虑兴瑞少数股东权益收购对归母净利润的增厚, 我们上调公司2019-2021 年归母净利润至5.13、6.79、7.66 亿元(原预测未考虑少数股东权益收购为3.23、4.35、6.52 亿元),对应PE 分别为18X、14X、12X, 公司PB 不到1X 安全边际高,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期