深圳机场(000089)：短期业绩承压 国际航线保持高增长

事件。深圳机场发布2019 年三季度报告。公司实现营业收入28.1 亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润4.8 亿元，同比减少16.68%；实现扣非净利润5.4 亿元，同比增长1.13%，基本每股收益0.23 元。

    冬春航季时刻放量，国际旅客增速维持高增长。2019 年前三季度深圳机场实现飞机起降架次27.5 万架次，同比增长3.7%；旅客吞吐量3934.7 万人次，同比增长7.5%。2019Q3 深圳机场完成飞机起降架次9.35 万架次，同比增长5.5%；旅客吞吐量1351 万人次，同比增长10%。民航局已经公布2019-2020 年冬春航季时刻表，根据预先飞行管理计划，深圳机场预计每周航班总量同比增长5.5%，高于去年2.6pct；每周国际航班量同比增长25%，远高于去年同期7%的增幅。伴随着今年上半年国际旅客吞吐量增长高达27%，叠加2019/2020 冬春航季国际航班放量，预计2019 年公司的国际旅客吞吐量超过550 万人次；成本端增幅较大，短期业绩受到人工成本的影响。深圳机场Q3 的营业成本上涨近9000 万，同比增长13.4%。考虑到户外广告拆除的影响已经体现在Q2，深圳机场Q3 营业成本增幅较快的原因主要是受到人工成本上涨的影响。从现金流量表看，深圳机场Q3 支付给职工以及为职工支付的现金增加明显。受人工成本增加影响，公司2019Q3 的归母净利润为1.72 亿元，同比减少16.6%，净利润率为18.1%，同比减少4.8 个百分点；

    投资建议。公司公布的三季度业绩与我们的预测一致，我们维持2019-2021 年净利润6.03、7.03、6.20 亿元；EPS 0.29、0.34、0.30 元，对应当前股价PE 分别为34.8、29.7、33.6 倍。深圳作为社会主义先行示范区，经济体量巨大，但是目前深圳机场的国际旅客吞吐量与城市的发展程度不成正相关，未来伴随着卫星厅、第三跑道的建设扩充了产能，叠加免税经营合约重签扣点率提高的改善，我们长期看好深圳机场的价格，但是短期业绩难以兑现且股价受到事件影响大幅上涨，维持“中性”，给与公司2020 年PE30 倍，合理价格区间为10.0-11.0 元。

    风险提示。宏观经济超预期下滑，时刻资源不及预期，国际航线增速不及预期。