昆仑万维(300418)2019年三季报点评：闲徕助力利润环比增长71%

公司于10 月27 日发布2019 年第三季度报，公司Q2 实现营收9.03 亿元，同比上升2.30%；实现归母净利2.09 亿元，同比下降42.69%。

    评论：

    公司Q3实现营收9.35 亿元，同比上升3.78%，环比上升3.49%。毛利率80.34%，同比下降5.16pp，环比上升2.45pp。归母净利润3.57 亿元，同比上升102.10%，环比上升70.85%。主要系闲徕100%并表及业务Q3 为周期性旺季推动。

    移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《BLEACH》海外数据稳定，预计第四季度上线欧美市场版本，确认将得到Google 商店的全球推荐。公司明星产品《神魔圣域》的后续作品《神魔圣域2》正在开发中，预计明年一季度上线测试。《仙剑奇侠传移动版》已获得版号，预计12 月国内上线。闲徕互娱预计Q4 为周期性旺季，环比有望持续提升推动Q4 整体业绩向上。

    对外投资版图扩张。公司Q3 投资收益0.71 亿元，同比下降12.87%，环比下降59.93%。投资收益占营业收入比重19.52%，同比下降11.58pp，环比下降5.40pp。公司陆续投资了Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等优质互联网科技公司，并增持Opera 至 47.38%，巩固了公司在全球范围内的投资版图。Opera 用户数据持续拔高或将成为公司下一个助推器。

    盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司19/20/21 年归母净利润分别为13.96/15.48/17.41 亿（因游戏上线进度较慢，我们对估值进行调整，此前分别为15.6/18.52/21.4 亿），对应EPS 1.21/1.34/1.51，P/E 为11/10/9 倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司2019 年17.39 倍估值，目标价：21.04 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线延期，产品不达预期，版号、游戏内容管理等政策风险