金钼股份(601958)：钼主业继续夯实 毛利率保持升势

公司2019 年前三季度实现营业总收入67.23 亿元，同比增加3.71%；归属于母公司股东的净利润4.46 亿元，同比增加96.71%。

    点评：

    1、收入利润环比回落，或源于贸易规模缩减：公司三季度单季收入21.86 亿元，环比减少4.43%，归母净利润1.74 亿，环比减少0.21亿元。而三季度钼精矿环比涨幅8.85%，对比而言业绩与钼价不甚匹配。我们认为这主要是公司专注钼主业，继续缩减贸易业务所致。实际上，半年报贸易规模已回落近8%，延续2018 年全年趋势。不过即便环比有所回落，但三季度净利润仍处于2012 年来高位。

    2、毛利率保持升势，已达到十年来最佳水平：我们注意到公司三季度整体毛利率提升明显。三季度单季毛利率达到24.9%，环比二季度22.3%提高2.6 个百分点；前三季度毛利率20.98%达到2009 年来最佳水平。这也从侧面印证，在缩减低毛利贸易业务后，公司自有业务高毛利钼产品比重提升，是导致按季度利润环比回落的主要因素。

    3、管理费用和资产减值亦是利润同比大增主因：三季报管理费用2.14 亿，同比减少0.68 亿，同时因为钼价回暖等因素，资产减值损失亦正面影响利润1.44 亿元。这是前三季度利润同比大幅增加2.2亿的主要因素。

    4、需求是供需改善主要逻辑，维持买入评级：完全如我们去年底所判断，2018 年以来行业整体供给保持低增速释放；同时钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障。尽管当前步入淡季，但预计钼价回调有限，公司四季度业绩仍有望超预期。我们预计2019-2021 年公司将实现归母净利5.99/6.48/7.79 亿元，EPS 为0.19/0.20/0.24 元，对公司维持买入评级，未来半年目标价8.36 元。

    4、风险提示：价格波动风险、下游需求不及预期。