天坛生物(600161):业绩符合预期 持续稳健增长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远/苑建 日期:2019-10-28

事件:三季报:营收25.19 亿,同比增长22.5%,归母净利润4.67亿,同比增长17.7%,扣非净利润4.66 亿,同比增长18.3%,EPS 0.45元,经营性现金流净额6.97 亿元,同比增长18.78%;其中19Q3 单季度营收9.59 亿,同比增长14.7%,归母净利润1.73 亿,同比增长10.8%,扣非净利润1.73 亿,同比增长10.5%。

    点评:

    业绩符合预期,去年基数导致Q3 增速放缓。19Q1-3 营收增速27.5%、28.2%、14.7%,净利润增速19.4%、24.6%、10.8%,Q3 增速有所放缓,主要是去年三季度业绩高基数所致。前三季度毛利率49.12%,较去年同期提升0.85 个百分点,净利润率27.17%,同比下降0.46个百分点,主要期间费用率提升2 个百分点,其中其中销售费用率6.69%,提升1.13 个百分点,管理费用率和研发费用率提升1.31 个百分点,主要是研发投入增加所致。公司整合后,销售渠道拓展和经营效率提升,公司业绩持续稳健增长。

    中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显,血制品龙头地位稳固:1)公司浆站数量57 家,在营浆站51 家,国内第一,且在浆站审批中具备独特优势;2)产能方面,永安(1200吨)、云南(1200 吨)生产基地21-22 年陆续投产,解决产能瓶颈,提升吨浆产出,新产能投产后公司产能将达4000 吨,国内第一;3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力,一方面借助国药全国销售渠道,另一方面积极扩建学术推广队伍,加大学术推广力度,公司中长期稳定增长可期。

    盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长,21-22 年新产能陆续投入使用,整合后经营效率提升,中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77 亿元,同比增速22.9%/19.4%/17.3%,公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高,医保控费政策免疫性强,考虑到公司龙头地位稳固,长期稳定成长性高,给予一定估值溢价,20年合理估值374 元(20PE50X),给予“买入”评级。

    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。