平煤股份(601666)：“精煤战略”卓见成效 公司业绩持续提升

事件：

    10 月25 日晚平煤股份发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入178.61 亿元，同比增加18.65 %；实现利润总额13.33 亿元，同比增加63.93 %；归母净利润8.87 亿元，同比增加67.37 %；扣除非经常性损益后的净利润为8.66 亿元，同比增加65.03 %；经营活动产生的现金流净额为20.53 亿元，同比下降44.16 %；资产负债率69.96%，持平18年底；基本每股收益0.37 元，同比增加64.78%。

    点评：

    公司煤炭销售量大幅提升，业绩持续改善。2019 年前三季度公司实现原煤产量2120 万吨，同比下降212万吨，降幅9.07%；实现商品煤销量1929 万吨，同比增加348 万吨，增幅21.99%，其中，混煤销量726 万吨，同比减少36 万吨，降幅4.71%，冶炼精煤销量772 万吨，同比增加124 万吨，增幅19.15%，其他洗煤销量431 万吨，同比增加260 万吨，增幅151.18%；2019 年前三季度公司实现商品煤销售收入142.73 亿元，同比增加25.53%；实现销售毛利33.16 亿元，同比增加21.10%。

    前三季度公司煤炭销售量（消耗库存及外购煤增加）大幅增加，公司利润得以持续提升。

    19 年公司继续深入实施“精煤战略”，盈利能力有望继续提升。2019 年，公司继续深入实施“精煤战略”，进一步加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整，实现煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018 年前三季度的1500 元/吨上涨到2019 年前三季度的1600 元/吨，上涨100 元/吨，涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018 年前三季度的719 元/吨上涨到2019 年前三季度的740 元/吨，上涨21 元/吨，涨幅2.9%，但由于公司生产恢复导致前三季度吨煤成本同比增加4.1%，公司煤炭板块毛利率下滑0.9 个百分点至23.2%。我们认为，公司继续深入实施“精煤战略”，且公司销售客户较为稳定，区位优势明显，公司盈利能力将逐步恢复。

    股份回购注销增厚EPS，在盈利逐步好转的趋势下，公司投资价值稳步提升。根据2019 年3 月9 日的公告，公司拟回购部分社会公众股份，截至10 月9 日，公司累计回购股份5214 万股，占公司总股本的2.2%，回购完成后，我们预计公司EPS 有望增厚2.3%左右，在盈利逐步好转的趋势下，公司投资价值稳步提升。

    盈利预测及评级：考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好，焦煤资源的稀缺性凸显，焦煤价格持续高位运行，我们预计公司19-21 年营业收入分别为208.8、220.1、220.6 亿元，归母净利润分别为12.4、13.1、13.9 亿元，摊薄每股收益分别为0.52 元、0.56 元、0.59 元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成，业绩将在19 年得到恢复，我们维持公司“增 持”评级。

    股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。

    风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。