中信出版(300788)：图书出版品类扩张顺利 书店业务高速增长

本报告导读：

    公司三季报符合预期，经管等传统出版品类优势持续，少儿类拓展顺利，书店业务减亏效果明显，事业部+合伙人机制保证团队激励，龙头地位优势有望持续得以稳固。

    投资要点：

    Q3业绩符合预期，图书出版业务优势明显，书店业务盈利能力提升，上调目标价至57.6 元。公司2019 年Q1-Q3 业绩符合预期，公司经管、学术文化类出版保持领先优势，少儿图书板块保持快速增长，书店业务快速成长，减亏明显，维持2019-21 年EPS 至1.28/1.58/1.86元，考虑到公司市场化激励体系完善，出版业务品类扩张顺利，书店业务减亏效果良好，给予公司2019 年高于行业均值的估值45xPE，上调目标价至57.6 元(+22.3%)，维持增持评级。

    事件: 公司公告2019Q1-Q3 营收13.6 亿(+22.5%)，归母净利1.75 亿(+21.4%)；2019Q3 营收4.6 亿(+31.5%)，归母净利0.45 亿(+54.9%)。

    核心主业发展稳健，品类扩张顺利，书店业务减亏效果显著。公司公司在经管/学术文化等传统领域继续保持强势地位，2019 年多种图书位列畅销榜，同时少儿类图书拓展顺利，带来出版业务持续增长。书店业务转型升级顺利，减亏显著，Q3 公司新增大兴、浦东和福州等多个机场店，销售费用率有所提升，随着以机场店为代表的零售业态日趋成熟和减亏措施日渐生效，书店业务有望成为新的业绩增长点。

    事业部+合伙人机制，释放经营活力。公司以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构，搭建经管/少儿/阅读/艺术文创/IP/书店/用户事业部，在战略业务事业部推行职业经理人机制，持续放权释放经营活力，启动事业合伙人制改革，以合伙人作为公司业务骨干，不断强化专业化品牌矩阵和竞争优势。

    风险提示：内容监管政策及市场竞争格局变动带来不确定性