博世科(300422)：1~3Q业绩符合预期 订单结构改善有望回归轻资产

　　1~3Q19业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q业绩：前三季度收入24.3亿元，同比增长28.36%；归母净利润2.44亿元，同比增长39.24%，对应每股盈利0.69元，符合我们预期。

    　　公司盈利能力略有增长。1~3Q19，公司毛利率同比增长1.6ppt至31.5%。期间费用率增加2.5ppt至16.5%，其中财务费用率增长1.37ppt至5.09%，我们认为未来如果公开增发顺利实施，公司资金压力有望缓解；销售、管理、研发费用率基本稳定，报告期内分别增长0.36、-0.44和1.20ppt至2.11%、4.85%和4.47%。

    　　现金流依旧承压，应收账款持续增加。公司1~3Q经营性现金流-2.32亿元，主要由于公司此前在手PPP项目需要公司资金投入较大，且项目回款周期较长所致。截至9月底，公司应收账款22.4亿元，相比年初增长31.4%。公司3Q19信用/资产减值合计3566万元，主要系应收账款计提所致；1~3Q19公司信用/资产合计减值6830万元，同比减少12.5%。

    　　发展趋势

    　　公司积极改善业务结构，持续推进引入战投，有望回归轻资产。前三季度，公司新增订单25.2亿元，其中EPC和EP类项目19.8亿元，占比79%。截至报告期末，公司在手合同累计103.6亿元，是公司2018年营收3.8倍，保障公司未来业绩增长。在手合同中，非PPP项目占比同比增加28.3ppt至45.5%。公司引入战投“广西环保产业投资集团”正在推进中，有助于帮助公司突破资金和资源瓶颈。公司持续向轻资产的业务结构优化，未来公司营收质量，现金流有望好转，带动估值提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019和2020净利润3.4和4.5亿元不变。当前股价对应11.4倍2019市盈率和8.6倍2020市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价13.4元，对应14.0倍2019市盈率和10.6倍2020市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　应收账款风险，订单落地风险，运营类项目未来产能利用率较低风险。