深信服(300454)2019年三季报点评:收入延续高增 净利逐步回升

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈宝健/邓芳程 日期:2019-10-28

事项:

    公司于2019 年10 月24 日发布三季报:公司前三季度实现营收27.92 亿元,同比增长35.34%,实现归属净利润3.13 亿元,同比减少0.02%;扣非净利润为2.48 亿元,同比减少9.18%。

    评论:

    收入高增长,费用影响弱化,扣非净利增速提升。第三季度实现营收12.33 亿元,同比增长39.42%,延续二季度高增长趋势;归属净利润为2.46 亿元,同比增长30.82%;扣非净利润为2.33 亿元,同比增长32.38%,增速较二季度显著提升。预计随着收入体量增加,股权激励摊销影响持续弱化是重要因素。公司一般四季度收入占比最高,预计激励费用对净利润影响将进一步降低。前三季度毛利率为71.84%,环比小幅提升,同比略有下降,主要为云计算占比提升及安全业务投入有所加大。前三季度实现经营性净现金流3.16 亿元,同比增长23.20%。第三季度经营活动现金流入14.82 亿元,同比增长38.89%,与营收基本同步。期末预收款项为3.44 亿元,同比大幅增长76.18%,期末存货为1.61 亿元,同比增长52.36%,预计为公司积极备货。

    各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。第三季度净利润增速显著提升,收入快速增长是主要原因,我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势,成长性在行业中依然处于较好水平,毛利率维持较好水平;预计云计算业务保持快速增长,对营收拉动作用更为明显,并贡献更大业绩弹性;预计基础网络和物联网趋势较好,随着5G 商用提速,成长潜力有望进一步打开。

    进一步加码研发与创新,长期成长性持续强化。前三季度研发费用为7.84 亿元,同比增长47.00%,占收入的比重达到28.10%,同比提升2.23pct,研发投入力度进一步加大。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。

    投资建议:我们维持公司2019 年-2021 年预测归属净利润为6.86 亿元、8.95亿元、11.71 亿元,对应PE 分别为74 倍、57 倍、43 倍。参考可比公司,给予云计算业务(预计未贡献利润)2020 年10 倍目标PS,其他业务给予2020 年45 倍目标PE,合计目标市值572 亿元,上调目标价至141.97 元/股,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。