中航光电(002179)：毛利率提升 收入与归母净利润继续保持稳健增长趋势

事件：2019 年10 月25 日公司发布2019 年三季报。公司前三季度实现营业收入68.92 亿元（YOY19.34%），实现归母净利润8.31 亿元（YOY19.22%）。

    单三季度实现收入22.96 亿元（YOY4.81%） ， 归母净利润2.58 亿元（YOY11.37%）。

    前三季度来看，营收利润整体增长稳健。收入毛利方面，公司前三季度收入同比增长19.34%，毛利率同比提升1.58pct，因此毛利同比增长25.24%。

    费用方面，公司前三季度期间费用率同比提升1.17pct，其中销售费用率同比降低0.4pct，管理费用率（含研发）同比提升1.18pct（其中研发费用同比增长47.53%）；财务费用率同比增长0.40pct（因可转债利息支出增加）。此外减值损失同比增加约3000 万元，因此最终净利润率同比提升0.28pct，净利润同比增长22.00%。另因为少数股东损益同比增加约2866 万元，所以归母净利润同比增长19.22%。

    单三季度来看，虽然收入增速放缓，但毛利率大幅增加驱动利润增长高于收入增长。收入毛利方面，公司单三季度收入同比增长4.81%，但由于毛利率同比提升5.08pct，因此毛利同比增长22.96%。费用方面，单三季度公司期间费用率同比提升2.09pct，其中销售费用率同比降低0.79pct，管理费用率（含研发费用）同比增加2.48pct（其中研发费用同比增长37.52%），财务费用率同比增加0.40pct。最终整体净利润率同比提升0.99pct，净利润和归母净利润分别同比增长13.91%/11.37%（其中少数股东损益同比增加835 万元）。

    市场不断开拓，前景广阔。据公司2019 年半年报，通讯领域，公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品，跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展，围绕客户重点项目，开展多项产品研发项目并取得订货。新能源汽车领域，公司围绕高压大电流连接器产品，巩固国内自主品牌车企市场的基础上，成功与国外车企进行合作。

    盈利预测。结合公司前三季度业绩情况，我们更新盈利预测，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.11、1.39、1.79 元，结合可比公司2019 年平均PE，给予公司2019 年35-45 倍估值区间，对应合理价值区间38.85-49.95元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）需求不确定性；（2）市场竞争加剧。