拓普集团(601689)：三季度业绩环比改善 特斯拉国产将明显受益

事件：公司发布2019 年三季报，报告期内，公司实现营业收入37.66亿元，同比下降15.50%；实现归母净利润3.37 亿元，同比下降45.33%。

    业绩跌幅环比收窄，低点过后仍然可期。根据乘联会数据，2019 年前三季度国内狭义乘用车销量1498.25 万辆，同比下降11.34%；其中三季度单季销量505.01 万辆，同比下降5.56%，相比于二季度单季14.03%的跌幅明显收窄。公司主要客户吉利前三季度累计销量95.81 万辆，同比下降15.72%；其中三季度单季销量30.64 万辆，同比下降17.23%，相比于二季度单季25.04%的跌幅也明显收窄。公司方面，公司三季度单季实现营收13.28 亿元，同比下降3.9%，实现归母净利润1.27 亿元，同比下降29.73%，相比于二季度单季的跌幅同样明显收窄且环比改善明显。

    毛利率环比改善，费用率略有增长。公司前三季度综合毛利率为26.15%，相比去年同期下降1.81 个百分点。其中，公司三季度单季毛利率为26.37%，相比去年同期下降1.55 个百分点，但环比今年二季度的单季毛利率要提升0.61 个百分点，主要原因预计是公司内部严抓降本以及收入规模提升。费用率方面，前三季度公司期间费用率为15.43%，相比去年同期提高了2.55 个百分点。其中销售费用率5.13%（提高0.46 个百分点），管理费用率4.16%（提高0.81 个百分点），研发费用率6.26%（提高1.42 个百分点）。

    布局轻量化和汽车电子，打开公司长期成长空间。公司在传统减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化和汽车电子业务。其中，轻量化业务已经开拓了吉利、比亚迪、沃尔沃和特斯拉等客户且持续贡献收入，此外，随着特斯拉国产项目的推进，将给公司带来新的业绩增长；汽车电子方面，公司电子真空泵已经研发至第三代产品，IBS 产品的研发也不断推进，看好公司汽车电子业务的长期发展。

    盈利预测及评级：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.01 亿、6.45 亿、7.86 亿，EPS 分别为0.47 元、0.61 元、0.74 元，市盈率分别为22.71 倍、17.64 倍、14.47 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。