华发股份(600325)：高毛利项目进入结转期 三季度拿地加速

　　公司2019 年前三季度实现营业收入194.38 亿元，同比增长48%；实现归母净利润17.3 亿元，同比增长6.8%；EPS 为0.82 元。

    　　结算毛利提升但少数股东权益比重亦升，销售再创新高：前三季度毛利率34.15%，同比提升6.7pct，结算毛利率较高抵消了去年较高投资收益的影响；营收与利润增速的差异主要源于并表合作项目结算增多，少数股东损益占比较去年同期有所抬头。费用管控方面，销售规模快速提升使得销售管理费用率维持在2.96%的低位水平。销售方面，前三季销售额已超去年全年，达610 亿元，同比增长51.25%。去年四季度和今年一季度新开工总面积同比大幅提升174%，预计年底新推货量将有充足保障，公司全年销售额有望突破800 亿元。

    　　三季度拿地加快：前三季度新增13 个项目，新增建面242.8 万方，同比增72%，权益地价约81.4 亿元，拿地金额占销售额21.4%，同比降6.8%，公司拿地较为谨慎。从单季度看，第三季度拿地力度明显增强，单季新增建面144.8 万方，权益拿地金额49.6 亿，为上半年总额的148%和157%。三季度公司与湛江交投已组成联合体，共同开发创新产业新城，将涵盖总部基地、产业孵化、商业综合体等设施建设，总投资近160 亿，未来合计新增62.5 万平土储，为公司业务进一步扩张奠定坚实基础。

    　　债务优化效果初显，多元融资渠道发力：公司货币资金较年初增加33%至253.86 亿元，净负债率下降32pct 至182.7%；债务结构持续优化，短债压力降至1.14，压力正持续缓解。公司下半年起加快融资节奏，自7 月来已通过超短期融资券、私募债、中期票据等工具新募资逾70 亿元，融资成本维持在低位。目前中诚信和联合评级均给予公司AAA 信用等级，公司在资本市场中已获较好认可，加之自身的国企属性，公司在日益趋严的监管环境下开展融资将具备有力支撑。

    　　盈利预测和评级：预计公司2019-2020 年EPS 为1.45 元、1.75元，维持“买入”评级。