欧普照明(603515)2019三季报点评:经营持续承压 期待边际改善

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2019-10-28

事件:欧普照明发布2019年三季报,2019年1-3Q公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.7亿元、6.0亿元、4.2亿元,分别同比增长3.3%、5.6%、4.1%。其中,19Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润19.9亿元、2.0亿元、1.6亿元,分别同比-3.3%、-7.0%、+7.9%。

    经营表现略低于预期,终端需求持续承压。受地产周期以及内部调整的影响,公司19Q3表现不及预期。分渠道来看,19Q3零售渠道及流通渠道表现环比弱于Q2,公司主动进行去库存,且公司内部人事调整使得部分经营策略有所变化,部分经销商处于观望状态,提货意愿不强;商照渠道恢复较高增长,上半年部分地产项目延期交付的影响在Q3基本消除;电商渠道估计Q3增速有所放缓,主要系行业需求较弱,但公司的线上市占率仍稳中有升。

    单季毛利率提升显著,研发投入持续加强。 2019年1-3Q公司毛利率为36.4%,同比下降0.6pcts,主要系上半年线下推出了部分具有性价比的家居新品,同时部分光源、吸顶灯降价促销。19Q3公司毛利率为37.0%,同比提升0.9pcts,主要系商照业务规模效应显现,以及电商竞争有所改善。费用率方面,19Q3销售费用率为20.0%,同比下降1.3pcts,主要系公司在行业低谷期放缓了开店速度,费用更多投向终端体验以及线上引流;研发费用率为4.1%,同比提升0.8pcts,不断加强智能控制领域的研发。

    盈利预测与评级:受地产后周期以及内部调整的影响,公司单季经营承压。

    考虑到内部调整与渠道去库存已接近尾声,预计Q4经营大概率将触底回升,后续随着零售及流通渠道的好转,2020年有望逐季改善。长期来看,行业集中度仍较低,公司在行业底部深耕渠道、加强研发,在行业回暖时将充分受益。我们小幅下调公司19-21年归母净利润预测至9.2/10.3/11.9亿元,最新收盘价对应19年PE 21.2X,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争环境恶化,房地产市场持续低迷。