润和软件(300339)：三季报净利低于我们预期 智慧物联业务渐露锋芒

本报告导读：

    2019Q1-3 营收净利增速低于我们预期。公司智能物联板块业务逐步成型，必将在智慧物联时代为公司的成长提供新的动能。维持“增持”评级，维持目标价16 元。

    投资要点：

    2019三季报营收净利低于我们预期，维持“增持”评级，维持目标价16 元。公司2019Q1-3 营收16.47 亿元，同比增长17%；归母净利1.68 亿元，同比减少6%。下调19-21 年营收预测分别为23.92（-1.16，-5%）、28.55（-1.6，-5%）、34.32（-1.88，-5%）亿元，下调19-21年归母净利润预测为3.38（-0.39，-10%）、3.99（-0.57，-13%）、4.83（-0.67，-12%）亿元。19-21 年对应EPS 为0.42（-0.05，-11%）、0.50（-0.07，-12%）、0.61（-0.08，-12%）元。考虑到公司在金融科技方面的竞争力强，在智慧物联业务的布局初显成效，维持目标价16 元，对应2020 年PE32x，维持“增持”评级。

    Q3 单季营收净利增速同比回落。2019Q3 单季营收5.81 亿元，增长10%；归母净利5882 万元，减少28%。Q3 毛利率35.4%，较去年同期减少7.4pct，较Q2 提升1.2pct。

    股权结构调整，金融科技+智能物联业务双轮发力。自2018 年蚂蚁金服入股以来，后续南京国资混改基金、服贸基金又相继入股。目前上海云鑫、南京国资混改基金、服贸基金分别持有公司股份5.05%、5.02%、5.02%，分列二、三、四股东。在技术背景和国资背景股东相继入股后，公司的抗风险能力和技术实力进一步提升。除金融科技方面的业务稳步推进外，公司智慧物联业务逐渐成型。公司在长期实践中积累了边缘计算、芯片、AI、云计算、大数据等核心能力，形成了与头部客户的良好合作关系，将在智能时代迎来收获。

    催化剂：公司与蚂蚁金服合作进一步升级、智能物联取得新突破。

    核心风险：商誉发生减值、市场开拓不及预期。