贝达药业(300558)：埃克替尼价稳量升 恩沙替尼即将上市

公司业绩符合预期。公司2019 年前三季度实现营业收入12.43 亿元，同比增长34.05%；归属于上市公司股东净利润1.99 亿元，同比增长34.37%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.81 亿元，同比增长42.87%，对应EPS0.50 元。其中Q3单季营收4.81 亿元，同比增长39.05%；归属于上市公司股东净利润1.11 亿元，同比增长37.15%。公司业绩符合预期。

    埃克替尼价稳量升，恩沙替尼即将上市。报告期内，公司核心产品埃克替尼销量同比增长33.15%，销量增速与收入增速基本一致，显示埃克替尼价格体系基本稳定，公司“以价换量”策略奏效，产品放量明显。9 月份的集采扩面使得一代EGFR-TKI 集体承压，市场竞争将更加激烈，公司深耕肺癌领域，凭借埃克替尼销售多年不断增强的口碑和粘性，以及适应症的扩展，未来仍有望保持稳健增长。公司重磅新品恩沙替尼目前已申报生产，作为国内第一个国产ALK-TKI，将成为公司新的利润增长点。

    销售费用率下降，现金流大增。报告期内，公司销售毛利率为93.54%，同比下降1.93pp；销售净利率为15.63%，同比上升0.06pp；公司销售费用率为 37.75%,同比下降4.73pp；管理费用率为15.74%，同比上升2.25pp；研发费用率为19.68%，同比下降0.37pp；财务费用率为1.81%，同比上升0.09pp。公司经营性现金流净额为3.89 亿元，同比增长71.4%。公司经营质量良好。

    盈利预测：我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为2.18 亿元、2.82 亿元、3.59 亿元，对应 EPS 分别为0.54 元、0.70 元、0.89 元，当前股价对应 PE 分别为99.7/77.0/60.5，维持“推荐”评级。

    风险提示：主要产品销售不达预期风险；研发进展不达预期风险。