三花智控(002050)点评报告:业务趋势向好 新能源订单进入收获期

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:刘伟浩 日期:2019-10-28

事件:

    公司近日发布2019 年三季报,前三季度营业收入86.2 亿元,同比增长4.3%;归属于上市公司股东的净利润10.6 亿元,同比增长3.22%。基本每股收益0.38 元。Q3单季度实现营收27.9 亿元,同比增长4.3%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长4.9%;实现扣非净利润4.1 亿元,同比增长17.9%。

    点评:

    Q3 业绩高于预期,营业收入同比增加。2019 年1-9 月收入增速为4.31%,其中Q3为4.29%。2019 年1-9 月归母净利润增速为3.22%,Q3 为4.91%。2019 年1-9 月毛利率28.74%,同比提升0.8pct。其中Q3 为29.64%。1-9 月净利率12.26%,其中Q3为13.19%。若扣除远期结汇造成的非经常性损益,扣非净利润增速17.9%。

    销售、管理二费下降,费用结构更加合理化。公司Q3 的销售费用、管理费用同比分别为-1.4、-0.23pct,研发费用和财务费用同比分别为0.79、0.78pct。其中,销售费用降低其中一个原因是预先列入销售费用的1500 万的质量扣款得到拔回,另外由于美国销售公司转变为平台管理公司导致的1500 万销售费用转变为管理费用,即使这样,管理费用同比还是下降,体现了公司的管理能力。

    制冷空调板块发展较稳,汽零板块业务增长速度可观。制冷板块方面,Q1-Q3 实现营收74.2 亿元,同比增速2.9 个点,净利润8.2 亿元,增速为0.3%。其中,Q3营业收入和净利分别为23.5、2.81 亿元,同比增速分别为1.5、1.2pct。汽零板块相对发展较好,1-9 月共实现营收12 亿元,净利润2.4 亿元,其中,Q3 净利润达0.69亿元,同比增加了20 个点。微通道业务Q3 发展不错,受益于开源节流的影响,三季度毛利率有大幅的提升,上半年营收略有增长,三季度营收持平,利润正增长;而亚威科整合仍然不太理想,预计年内仍然亏损。

    新能源汽零订单进入收获季节。2019 年1-9 月新能源销售占比为43%,Q3 占比进一步提高2 个点。新能源订单方面,生命周期内在手订单已达140 亿元,年底大概率达到160 亿元,订单来自国内外客户,国内比亚迪、吉利、上汽、北汽,国外大众、戴姆勒、沃尔沃、宝马、美国公司、通用等客户。

    盈利预测与估值:上调20/21 年盈利预测,预计19-21 年归母净利润分别为13.58、15.90、18.67 亿元,分别同比增长5.15%、17.04%、17.40%,EPS 分别为0.49、0.58、0.68 元。考虑新能源订单超预期,提升公司目标价至16 元,对应20 年27 倍pe 估值,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:房地产行业影响导致制冷行业需求下滑;新能源汽车销售不及预期;公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险。