上海银行(601229):营收增速有所放缓 息差小幅上升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2019-10-28

事件:上海银行发布2019 年三季度业绩报告。

    投资建议:

    上海银行19Q3 营收增速大幅放缓,利润增速符合预期,其中存贷款保持较快增长,同业负债环比有所收缩,经测算由于资产结构调整,净息差预计有所上升,资产质量相对稳定,但不良生成率有所上行同时拨备计提增速放缓。考虑到公司信贷投放持续向零售贷款倾斜,我们预计公司2019/20年归母净利润增速为14.54%和13.51%,EPS 为1.38/1.58 元/股,BVPS为11.04/12.27 元,当前股价对应2019/20 年 PE 为7.0X/6.1X,PB 为0.87X/0.79X。近两年来公司估值中枢约0.93 倍PB,我们按2019 年11.04元BVPS 和0.93 倍PB 估算,对应公司合理价值约为10.27 元/股。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

    核心观点:

    营收增速大幅放缓,利润增长符合预期

    2019 年前三季度实现营收378.81 亿元,同比增长19.76%,增速较201H1(同比+27.35%)下降7.58pcts;实现拨备前利润306.15 亿元,同比增长22.34%(VS2019H1:+30.39%,下降8.04pcts);其中实现净利息收入220.21 亿元,同比增长6.08%(VS2019H1:+11.98%,下降5.90pcts);实现手续费净收入49.58 亿元,同比增长10.44%(VS2019H1:+9.08%,上升1.35pcts)。实现归母净利润163.59 亿元,同比增长14.59%,较2019H1(同比+14.32%)基本持平,符合预期,其中生息资产规模扩张、其他非息收入超高增长(同比增长45.89%)对业绩贡献明显。

    经测算资产结构调整带动净息差上升

    根据我们的测算,2019Q3 公司净息差和净利差环比分别改善3bps 和2bps;主要是由于资产结构调整带动收益率提升较快,19 年三季度末贷款/生息资产的占比达到44.3%的高位,同时零售贷款/贷款的占比上升到31.42%,其中个人消费贷款(含信用卡)占零售贷款比例达到65.92%。

    存、贷款环比增长较快,同业负债环比有所收缩

    1.19Q3 公司资产总额21,876 亿元,同比增长11.71%(VS19H1:+12.82%),环比增长1.05%,其中贷款总额9,586 亿元,同比增长15.28%,环比增长3.57%(VS19H1:+4.37%),增长较快;投资类资产9,081 亿元,环比增长0.10%(VS19H1:+3.52%),放缓明显;同业资产1,523 亿元,环比大幅收缩11.67%。2.负债总额20,138 亿元,同比增长11.88%(VS19H1:+13.11%),环比增0.84%;19Q3 存款11,949.7 亿元,同比增长18.07%,环比增长3.0%(VS19Q1:+4.57%,19H1:+6.42%);应付债券环比结束下降趋势,环比增30.2%(VS19H1:-21.7%)至1,915 亿元;同业负债环比收缩12.21%(VS19H1:+10.69%)至4,959.7 亿元。

    不良生成率环比微升, 累计拨备计提同比增速较上半年有所放缓

    1.2019Q3 不良贷款率1.17%,环比微降1bp;不良贷款余额环比上升2.96 亿元至112.08 亿元;关注贷款率为1.86%,环比持平。2.经测算加回核销和转出后的2019Q3年化不良生成率为1.37%,环比19H1上升10bps,仍处于低位。3.2019 年前三季度计提拨备121.79 亿元,同比增长26.4%(VS:19Q1:+99.2%,19H1:+47.8%),增速放缓,2019Q3 拨备覆盖率环比下降0.78pcts 至333.36%。