中航电测(300114):国Ⅵ催化汽车业务 军工毛利率有望转回

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:彭磊/邱日尧 日期:2019-10-28

本报告导读:

    汽车排放国Ⅵ标准推出释放尾气检测设备升级需求,二季度军工毛利率27.64%未来有望转回正常水平。股权激励回购股票未到达最低额度,公司有望继续增持。

    投资要点:

    投资建议:公司前三季度快速增长主要来自汽车业务,未来军工有望接力持续高增长。目前公司已回购3559 万元股票,距离5000 万-1亿目标仍有空间,维持目标价至12.83 元,维持“增持”评级。国Ⅵ设备升级需求释放,下游检测市场2020 年后增速在13%以上,对需求有长期牵引作用。军工收入预计3-5 年持续增长,毛利率有望转回。由于国Ⅵ需求提前释放,小幅调整2019-2021 年EPS 预测为0.36/0.43/0.51 元,调整前2019-2020 年EPS 为0.35/0.46 元。

    汽车子公司少数股东权益减少,业务爆发归母利润双增长。公司2019年前三季度营业收入为11.57 亿元(同比+13.42%),净利润1.90 亿元(同比+23.96%),归母净利润为1.86 亿元(同比+40.18%)。销售费用0.91 亿元(同比+13.84%);管理费用0.94 亿元(同比+1.56%);财务费用-581.13 万元(同比-29.02%)。2018 年Q4 现金收购石家庄华燕30%股权,导致2019 年归母净利润增速同比高增长。

    军工业务半年报毛利率27.64%,未来有望转回正常水平。公司2019年半年报汉中一零一实现营收9,699.83 万元,同比增长51.60%;实现净利润458.01 万元,同比增长0.25%。主要系机载配电控制系统新产品尚未定价,汉中一零一暂按预计能够收回的金额确认收入。近三年军工业务毛利率40%-47%,未来收入确认毛利率有望转回正常。

    催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。

    风险提示:新机型产能提升不达预期;汽车检测业务竞争加剧。