回天新材(300041):胶粘剂行业龙头 未来可期

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:黄景文/杨林/周峰春 日期:2019-10-28

公司是胶粘剂行业龙头企业,新产能逐步释放。公司是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产销售的高新技术企业,是中国规模最大的胶粘剂行业上市公司。

    公司由科研院所改制,2010 年上市,拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地。目前公司拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品的产能分别为5 万吨、3万吨、0.5 万吨。另外,公司的新增、改造产能建设均按计划有序推进,子公司宜城回天建设项目(2 万吨聚氨酯胶+1 万吨车用化学品)正按计划加紧建设,预计年底投产;常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜造粒产线已完成设备安装、调试,并于6 月底试产。

    行业持续增长,公司处于行业龙头地位将会直接受益。伴随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长,以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移,中国已跨入世界胶粘剂与密封剂生产和消费大国,约占全球市场的三分之一,约占亚太市场的三分之二。2017 年我国胶粘剂市场消费量达到788.7 万吨,同比增长7.5%;胶粘剂销售额达到987.8 亿元,同比增长10.1%。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘带和胶粘剂市场报告及“十三五”发展规划》显示,“十三五”期间,我国胶粘剂行业仍处于重要发展机遇期,发展目标是产量年均增长率为7.8%,销售额年均增长率为8.3%,2020 年末我国胶粘剂产量达1033.7 万吨,销售额达1328 亿元。公司作为行业龙头企业,产能仍在扩张,未来将会充分受益于行业高景气。

    研发和销售并举,构成公司的核心竞争力。公司科研成果转化工业生产能力较强,是国内工程胶粘剂行业中研发品种最丰富的企业。公司最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为4.45%,研发支出也领先于同行对手。另外,公司的销售网络覆盖全,同时战略聚焦优质大客户和主峰市场,营销能力强。

    盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的高盟新材、康达新材、硅宝科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.44 元、0.57元、0.76 元,2019-2021 年归母净利润复合增速40%,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险。