博世科(300422)季报点评：业绩同比增长39% 在手订单保持充裕

　　核心观点：

    　　三季度业绩同比增长39.24%，毛利率31.5%同比提升1.6pct公司披露2019年三季报，前三季度营业收入24.28亿元（同比+28.36%，下同），归母净利润2.44亿元（+39.24%），收入高速增长主要系本期结算环保项目数量提高，业绩增长系成本控制良好导致前三季度毛利率31.5%同比提高1.6pct。期间费用率16.5%同比提高2.5pct，主要系负债增加导致财务费用增长，资产负债率达77%。经营性现金流仍持续为负但同比改善。

    　　新签订单25.19亿元，在手订单103.61亿元保持充裕公司前三季度新签合同额25.19亿元，其中EP/EPC订单19.77亿元。截至三季度末，公司在手合同累计达103.61亿元（含中标、不含参股PPP项目），其中水务项目合计占比78.3%，预计后续仍为业绩贡献主体。此外，随着投资类项目逐步商业运营，公司前三季度运营期订单贡献收入4317万元，同比去年同口径增长105%，运营收入逐步释放。变更可转债募资投资项目，增发预案已获证监会受理为提高资金利用效率，公司公告披露变更可转债募资资金1.5亿元用于绿色智能制造环保设备生产项目和京山文峰污水处理厂，并将南宁内河治理项目延期至2020年10月，其中文峰污水处理厂已于6月达到可用状态。公司于2019年5月发布增发预案，拟募资不超过7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目（一期）、湖南博世科环保产业园（二期）基地建设项目建设及补充流动性，两项目预计将贡献年收入5.73亿元，目前增发方案已获得证监会受理。

    　　在手订单充裕，股权激励彰显公司未来发展信心，维持“买入”评级不考虑公开增发及可转债转股，预计公司2019-2021年EPS分别为0.94、1.21和1.57元/股，按最新收盘价对应PE分别为11.7、9.0、7.0倍。公司在手订单充裕，水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔，预计2019-2021年业绩仍将维持30%以上复合增速，给予2019年14倍PE估值，对应13.12元/股合理价值，公开增发已获证监会受理，股权激励彰显公司发展信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示：民营企业融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；应收账款回款进度不及预期。