万科A(000002)：业绩稳健增长 拿地力度有所增加

公司披露2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入2239 亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润182.4 亿元，同比增长30.4%。公司前三季度实现合同销售额4756 亿元，同比增长10.2%；已售未结算金额6362.4 亿元，较18 年末增长19.9%，可供结转资源充足。公司毛利率35.99%，较去年同期提升1.23pct，净利率12.77%，较去年同期提升0.39pct。

    三季度拿地力度有所增加，融资优势明显。第三季度公司新增62 个开发项目，总建面约 1479.0 万方，权益规划建筑面积约 1155.3 万方，公司把握三季度土地市场投资机会，三季度拿地面积超过上半年，拿地力度较上半年大幅增加。前三季度公司新增116 个开发项目，总建筑面积约2832.1 万平方米，权益规划建筑面积约2042.0 万平方米，拿地权益建面已超过去年同期。其中 81%权益拿地金额位于一二线城市。

    截止9 月末，公司净负债率为50.4%，较中期有所增加15.4pct，主要系支付工程款、地款导致货币资金减少。报告期内，公司发行25 亿住房租赁专项债，票面利率3.55%，融资成本位于行业绝对低位。

    稳健开工，竣工提速。前三季度，公司新开工面积 3243.4 万方，同比减少11%，占全年开工计划的 89.9%；竣工面积 1640.1 万方，同比增长 5.5%，占全年计划竣工面积的 53.3%。公司稳健出发，三季度末，公司存货跌价准备余额为30.6 亿元。报告期内公司计提存货跌价准备11.4 亿元，影响归母净利润 7.8 亿元。结算规模增加及土地增值税计提增加导致公司前三季度税金及附加为197.4 亿元，同比增长56%。

    维持买入评级。预计 2019、2020 和2021 年 EPS 分别为3.75 元、4.44元和4.98 元。当前股价对应 2019、2020 和 2021 年PE 分别为7.2 倍、6.1 倍和5.4 倍。

    风险提示：行业政策调控持续收紧；货币政策超预期收紧；汇率大幅波动