华天科技(002185)：公司业绩拐点确认 封测行业即将迎来复苏

业绩简评

    华天科技在2019 年Q3 实现营收约22.7 亿，同比成长27.9%，环比提升6.5%，前三季度营收同比成长约10%。第三季度归母净利润约8200 万，同比下降约30%，扣非后同比下降约36%。

    经营分析

    公司业绩拐点确认，营收录得连续两个季度同比增长：公司营收高增长的背后，一方面由于公司收购的Unisem 从2019 年2 月开始并表，贡献了部分增量营收，另一方面由于华为海外订单的回流以及公司新客户的导入，使得今年三季度公司各个工厂的产能利用率均实现了大幅回升，公司毛利率已经从2019 年Q1 的11.6%大幅拉升至16.5%。

    收购Unisem 导致利息费用支出较多，拖累公司利润释放：公司在2019 年1 月收购了马来西亚封测厂商Unisem，耗资总计23 亿获得了58%的持股比例，所需资金中18 亿元通过负债筹集，导致利息费用大幅上升。此外无形资产的摊销费用预计也从2018 年的1087 万增长至今年的4000 万左右。2019 年6 月公司完成配股，预计募集资金将于四季度替换约6.48 亿的有息负债，按照公司年利率4.75%的资金成本，预计此次完成置换后每年将节省利息费用共计达到3100 万左右。

    封测行业即将进入景气上行周期，上调营收和毛利率的预测：随着5G 手机开始上市以及国内半导体下游产业的复苏，我们上调了公司2019 年2020年和2021 年的营业收入，调整幅度分别为4.97%，6.27%和6.35%。由于封测行业已经复苏，华天科技各个产线的产能利用率大幅提升，行业降价竞争抢单的阶段已经转变为供不应求，所以2019-2021 年的毛利率的上调幅度分别为0.27%，4.80%和4.85%。

    盈利调整

    由于今年费用支出超出预期，所以我们将2019 年归母净利润略微下调7%， 2020-2021 年分别上调16%和10%。2019-2021 年EPS 依次为0.12元,0.21 元和0.25 元，由于配股的影响，分别摊薄了28%，10%和16%。

    投资建议

    目前股价对应2019-2021 年摊薄后EPS 分别为47x，27x 和23x，给予“增持”评级。

    风险提示

    2019Q4 处于4G 向5G 切换期，手机厂商订单下滑；中美贸易摩擦重启。