紫光国微(002049)：前三季度业绩符合预期 主营业务稳步增长

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    公司于10 月23 日发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度，公司实现营业收入24.89 亿元，较上年同期增长45.48%；实现归属于上市公司股东的净利润3.65 亿元，较上年同期增长26.88%；实现扣非后归母净利润3.74 亿元，较上年同期增长146.94%，主要系扣除上年同期紫光同创带来的投资收益所致。此外公司预告全年归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-45%，对应净利润4.00-5.05 亿元。

    集成电路业务高速增长，其他产品稳定出货。特种集成电路产品大客户数量和采购额度增加，客户批量采购减轻公司生产压力，随着行业集中度进一步提高，公司市场份额持续提升，营收维持高速增长；智能芯片业务受益于物联网和国产替代进程加速，叠加换卡周期红利，出货量稳步增长，其中SIM 卡业务较为稳定，新兴市场3G 换4G SIM卡为刚需，公司通过提升市场份额改善业务毛利率，此外，超级SIM卡项目正在积极推进中，该SIM 卡搭配存储功能，价值量将大幅提升；存储业务出货稳定，但受下游代工产能限制，短期无法达到规模经济，资产负债率不断提升，公司拟通过转让子公司西安紫光国芯76%股份给紫光集团子公司紫光存储，充分发挥西安紫光国芯的产品和技术优势，同时改善公司盈利能力。

    产业链并购加国产替代助推业绩增长。公司拟收购Linxens 以打通产业链上下游，加大协同效应，在持有Linxens 的技术、市场和用户后，公司海外市场拓展有望顺利进行；紫光同创FPGA 产品推进顺利，三个系列产品在通信、工控和消费类市场陆续批量出货，市场推广进度快于年初预期。5G 时代将扩充FPGA 市场空间，随着公司FPGA 产品的放量，FPGA 国产替代进程有望加速。

    维持“买入”评级。我们看好未来特种集成电路和智能芯片业务的市场前景。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.75/0.96/1.15 元，对应PE 为66.24/51.92/43.09 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：并购进展不及预期，新产品研发推广不及预期。