恒力石化(600346)季报点评:炼化项目投产明显改善现金流 乙烯项目投产在即

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈建文/刘永来 日期:2019-10-28

事项:

    公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入763.3亿元,同比增长74.1%;归母净利润68.2亿元,同比增长86.6%;每股收益0.97元,每股净资产4.59元。

    平安观点:

    炼化项目投产明显改善现金流:2019 前三季度实现收入763.3 亿元,同比增长74.1%,其中第三季度营收340.0 亿元,同比增长95.6%,环比增长24.6%。主要原因是公司2000 万吨炼化项目投产并分两步完全转固,开始贡献业绩。截止三季度末,成品油产量172 万吨,销量171 万吨;化工品产量479 万吨,销量478 万吨。炼化项目的投产大幅改善了公司的现金流,报告期经营性现金流净增加额266.2 亿元,现金流净增加额54.2 亿元。

    PTA 价差基本稳定,涤纶长丝仍承压:前三季度PTA 价格基本稳定,报告期内公司的PTA 销售平均价格5337 元,同比微降1.3%,原料PX 平均采购价格6959 元,同比微增1.7%,PTA 跟PX 的价差由768 元变为763 元,基本保持稳定。但受贸易摩擦等因素的影响,涤纶长丝价格承压,公司前三季度民用涤纶长丝产品平均售价9759 元,工业涤纶长丝平均售价10478 元,同比分别下滑9%和18%。原料PTA 价格的基本稳定和长丝产品价格的下跌挤压了长丝环节的利润。

    近期取得航煤准入,乙烯项目投产在即:近期中国民航局向公司颁发了《技术标准规定项目批准书》和《民用航空油料检测单位批准函》,正式批准恒力炼化生产的3 号喷气燃料通过适航审定,并可投入商业使用,标志着公司取得首张民企航油市场准入证,保证了炼化项目出产的航空煤油顺利销售。公司在建的乙烯项目投产在即,项目产品包括乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)等,目前项目进入冲刺阶段,投产后将进一步提高下游业务的原料自给率和盈利能力。

    盈利预测与投资建议:国内几大民营炼化项目中,公司的项目进度最快,2019 年5 月领先全行业率先投产随后分两步转固。炼化项目的投产为公司贡献了新的业绩增长点。前三季度公司PTA 盈利稳定但长丝承压,在建150 万吨乙烯项目投产在即,也将成为公司业绩新的增长点。由于油价等行业和公司假设与前期模型相比无明显变化,我们维持公司2019-2021 年的归母净利预测分别是89.9 亿元、166.0 亿元和192.0 亿元,对应的EPS 为1.28、2.36、2.73 元,对应的PE 分别为12.8、6.9和6.0 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)市场风险:公司的产品包括民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料、汽油、柴油、航空煤油等,下游市场覆盖服装、汽车、包装、电子、交通运输等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。2)在建项目进度不及预期:公司目前在建项目进度不及预期将直接影响盈利。3)国际原油大幅波动:国际油价的大幅波动会影响企业的成本管理,影响企业盈利。4)行业竞争:公司产品众多,易受到国内外竞争对手荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中国石油、中国石化等的竞争。同时公司的主要产品涤纶长丝还受到天然纤维(棉花)和其他化纤(腈纶、氨纶和尼龙等)的竞争。