蓝光发展(600466)2019年三季报点评：业绩实现大幅增长 物业板块成功上市

事件

    公司发布2019 年三季报：前三季度实现营收278.81 亿元，同比增长95.27%；实现归母净利润25.35 亿元，同比增长107.83%；基本每股收益0.77 元/股。

    点评

    销售稳步增长，业绩持续释放

    销售方面：报告期内，公司实现销售面积784.26 万方、销售金额715.19 亿元，同比分别增长30.53%、6.61%。华中、华东分别贡献209.55 亿元、161.56亿元销售额，占比26.7%、20.6%；成都区域贡献194.61 亿元，占比较去年同期下降19.1 个百分点至24.8%。公司全国化布局已见成效，销售结构更趋均衡。业绩方面：截止报告期末，公司预收账款达605.37 亿元，较2018 年末增长18.7 个百分点，覆盖2018 年营收1.96 倍，保障后续业绩持续释放。

    拿地方式多元化，融资渠道保持畅通

    土储方面：报告期内，公司通过招拍挂、收购、合作开发等方式新增土储建面约828 万方。财务方面：报告期末，公司净负债率较2018 年末下降0.6 个百分点至102.1%。融资方面：报告期内，成功发行票面利率7.5%的公司债22 亿元，票面利率7.0%的公司债3 亿元，低于2018 年末平均融资成本。

    物业板块分拆上市，规模提升可期

    报告期内，公司控股子公司——嘉宝股份，成功在港交所上市。截至2019 年中期末，嘉宝股份已进入超60 城，在管面积6331 万方，其中超五成来源于第三方。考虑到蓝光发展2017-2018 年销售高增及物管公司在第三方拓展能力的优势，未来规模持续提升可期。

    投资建议：公司通过多元化的拿地方式，积极进行全国化布局，销售结构更趋均衡。嘉宝股份分拆上市，有助于加速公司物业板块发展。我们预计公司19-21 年EPS 为1.13、1.61、2.06 元，对应当前PE 为5.8、4.0、3.1 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：公司销售不达预期，行业融资端收紧等。