兖州煤业(600188)2019年三季报点评:三季度业绩现波动 但估值优势依然明显

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-10-28

核心观点

      公司受澳洲煤价下跌以及甲醇盈利走弱的拖累,三季度业绩增长不及预期。但公司目前仍处于“破净”状态,同时公司今年中报分红水平也大幅提升,预计股价后续有明确的修复空间,维持 “买入”评级。

       Q3 单季业绩同比虽有改善,但环比大幅下滑,低于预期。公司前三季度营业收入/净利润分别为1506.11/69.83 亿元(同比+26.36%/+26.99%),对应EPS1.42 元。

      扣非净利润为66.48 亿元(同比+12.97%)。Q3单季净利15.92 亿元(环比-49.20%),业绩低于市场预期,主要因为澳洲煤价继续下跌及化工板块盈利走弱。

       山东地区煤矿产量同比减少明显,公司Q3 煤价明显下跌,影响整体盈利。公司前三季度商品煤产/销量分别为6937/8399 万吨(同比-2.26%/ +1.58%),Q3 单季商品煤产/销量2238/2270 万吨(同比-0.41%/ +5.59%),产量同比下滑主要因为菏泽能化按安监要求调减了产能,影响约73 万吨产量。预计公司全年商品煤产量依然是下降趋势。前三季度公司销售均价为555 元/吨(同比微增1 元/吨),但自产煤均价同比下降近1%,其中Q3 单季自产煤均价环比下降明显(环比-4.95%)。

      澳洲区域煤价今年同比下滑较多,兖煤澳洲/兖煤国际前三季度均价同比分别下降11.28%/7.95%,Q3 单季兖煤澳洲价格环比继续下滑5.4%。前三季度公司煤炭销售成本同比增加12.1%,主要是山东地区减产推动的单位成本上升,煤炭业务毛利率同比下降5.57pcts。

       甲醇价格走弱,拖累公司盈利。公司前三季度甲醇销量为124 万吨(同比+3.87%),但由于甲醇价格同比下跌24%,板块毛利润仅4.36 亿元(同比-54.39%),毛利率同比下滑15pcts,Q3 单季毛利环比虽有略有改善,但同比依然下滑约2.36 亿元。

      我们推算2019 年前三季公司甲醇业务盈利同比减少约5 亿元。

       风险因素:海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期;产量释放低于预期。

       投资建议:考虑公司澳洲煤价持续低迷及甲醇板块盈利的下降,我们下调公司2019~2021 年EPS 预测至1.78 /1.86/1.87 元(原预测2.01 /2.21/2.24 元),当前价10.93 元,对应2019~2021 年P/E6/6/6x,对应2019 年P/B0.8x,给予A 股目标价13.65 元,对应2019 年P/B1x,维持“买入”评级。