博世科(300422)：毛利率显著改善 转型战略初见成效

本报告导读：

    公司发展战略由PPP，坚决转向EPC 与EP 为主高周转业务，2019Q3 单季毛利率创5 年来新高，转型已初见成效。

    投资要点：

    维持“增持”评级： 维持盈利预测2019-2021 年归属净利润分别为3.19 亿元、4.60 亿元、5.71 亿元，对应EPS 分别为0.90 元、1.29 元、1.60 元。维持目标价13.41 元。

    三季报业绩符合预期，领跑水处理工程板块：公司前三季度收入24.28 亿元，同比增 28%，归属净利润2.44 亿元，同比增39%。Q3 单季收入9.09亿元，同比增22%，归属净利润1.02 亿元，同比增49%。Q3 单季毛利率34.47%，环比增长4.58pct，同比增长2.86pct，创近五年新高。公司发展战略由PPP 坚定转型EPC 与EP 业务后，业绩质量改善效果逐步显现。

    在手订单饱满，助力业绩稳健增长：公司2019 年前三季度新增订单25.19亿元，其中EPC&EP 占比78%，继续坚定执行转型战略，加速现金回流，化解负债压力。截至目前，公司在手合同累计达 103.61 亿元，其中，水污染治理68.29 亿元，供水工程12.83 亿元，土壤修复5.31 亿元，固体废弃物处置6.10 亿元，高质量订单储备充足，业绩增长动力较强，也将促进公司业务的资金周转率提升。

    定增获证监会受理，助力存量PPP 落地：目前公司PPP 订单仍有106.34亿元，其中控股项目总额57.92 亿元，落实项目所需资金压力仍较大。公司拟定增募资不超7.1 亿元，目前已完成一次反馈意见回复，募资到位后将缓解资金压力，助力存量PPP 项目稳妥落地。

    风险提示：资产负债率已达77%，资金压力或限制工程业务的推进速度