恒生电子(600570)：Q3业绩超预期 Q4有望延续增长趋势

事件描述：公司发布三季报，1-9 月实现营业收入22.97 亿元，同比增长17.02%；归母净利润8.04 亿元，同比增长122.86%；扣非后归母净利润3.17 亿元，同比增长36.12%。从单季度来看，第三季度实现营业收入7.73 亿元，同比增长28.42%；归母净利润1.25 亿元，同比增长107.94%；扣非后归母净利润0.60 亿元，同比增长590.50%。

    Q3 单季度业绩加速，Q4 有望延续

    从公司公布的三季报来看，能明显发现单季度业绩呈现加速现象，我们认为主要受益于科创板等金融创新业务的落地以及资管新规等政策监管利好的影响。其中以科创板为例，根据我们测算，科创板的落地将分别带给公司在经纪业务、资管业务的收入增量为1.10 亿元和5.20 亿元，但由于其开市较晚导致公司H1 以投入为主，H2 才能逐步确认收入。据公司三季报数据显示，其经纪业务、资管业务在Q3 分别实现营收达1.10 亿元、3.04 亿元，同比增速分别为49.14%、69.32%，呈现加速。值得注意的是，Q4 才是收入集中确认的高峰期，因此Q3各项业务的高增长有望在Q4 延续。

    费用控制稳定，业务布局良好

    公司前三季度销售费用为7.18 亿元，同比增长16.98%；管理费用为3.19 亿元，同比增长11.81%；研发费用为10.43 亿元，同比增长18.76%，费用端整体增长平稳。从单季度来看，2019 年Q3 公司销售费用为2.18 亿元，同比增长17.52%；管理费用为1.42 亿元，同比增长19.76%；研发费用为3.70 亿元，同比增长17.96%，其中销售费用和研发费用增速都趋于平稳，整体费用控制相对稳定。同时，公司于10 月22 日与IHS Markit 在杭州签署合作协议，布局债券一级发行市场，我们认为，引进Ipreo 簿记建档技术，将弥补公司在一级市场上技术和经验的不足；同时在其海外客户的基础上，率先布局，获得先发优势，并有望实现双方系统及平台的良好兼容，达到技术+渠道的正反馈。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021 年净利分别达到11.48、12.26、15.87 亿元，EPS 分别为1.43、1.53、1.98 元，对应PE 分别为52.5、49.1、37.9倍，维持“增持”评级。

    风险提示：监管政策的不确定性；下游IT 预算收缩风险。