碧水源(300070):央企入驻 理想添翼

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/陈东飞 日期:2019-10-28

昔日膜法水处理整体解决方案提供者,致力于解决我国“水脏、水少、水安全”问题。碧水源自2018 年以来,梳理和消化存量PPP 项目,2019 年,历史风险已基本消除完毕。在环保产业提标增质的时代背景下,公司坚定回归膜法水处理的本源业务,有望凭借其双膜法工艺,在困扰我国水环境的四大问题上形成突破—华北地下水漏斗问题、海水淡化国产化及成本降低问题、高原湖泊保护问题、自来水安全升级问题;同时,公司引入中交集团入股,公司市场地位及形象进一步提升,为碧水源的工艺路线推广、解决我国水环境问题的理想实现增添动力。未来碧水源核心价值彰显,业绩估值有望双提升。当前,碧水源不仅站在业绩筑底,快速恢复,全面开工带来的基本面拐点,更是站在膜法水深度处理道路的重新出发、行稳致远、更高层次发展的新起点,给予“强烈推荐-A”评级。

    碧水源是我国领先的膜法水处理整体解决方案提供者,2016-2018 年在大势影响下发展路线有所偏离核心技术,2019 年重归初心,凭借其特有的双膜法工艺,致力于解决我国水环境污染及资源短缺的重大问题;同时,引入中交集团入股,为理想添翼,业绩估值有望双提升,核心价值凸显。历史风险处理上,2018-2019 年,公司已对质量欠缺的PPP 项目进行梳理清理,剩余约500 亿质量可靠、且大部分已获得贷款支持的PPP 项目待实施;未来业务发展上,公司坚定回归膜法水处理核心主业,契合我国当前环保产业将进入标准提升,提质增效的时代背景,公司凭借成熟领先的独家”MBR+DF”

    双膜法工艺,有望在解决我国水环境的四大问题上形成突破——华北地下水漏斗问题、海水淡化国产化及成本降低问题、高原湖泊保护问题、自来水安全升级问题;同时,公司引入中交集团入股,公司市场地位及形象将进一步提升,为碧水源的工艺路线推广、解决我国水环境问题的理想实现增添动力,助力碧水源实现更高层次的长远发展。二级市场上来看,当前拟科创板环保公司中,水深度处理及膜法水处理为重要方向,未来有望形成板块效应,碧水源重回主业、并得到央企加持,业绩估值有望双提升,核心价值凸显。

    三季度业绩快速恢复,公司在手项目充沛,质量较优,融资到位良好,现金流表现优异,全年业绩有望得到大幅度恢复性增长,三季度为全年基本面反转的重要拐点。公司上半年收入利润的大幅下滑主要与外部环境及公司主动调整经营策略有关,随着存量项目经营风险消化逐渐完成,战略投资者引入落定,公司三季度项目工程施工推进顺利,业绩实现快速恢复,单季度实现归母利润和扣非后归母利润分别3.36 和3.54 亿元,同比分别增长61.9%和79.8%,公司三季度经营性净现金流12.4 亿元,接近去年全年水平,优异现金流对公司经营形成有效正反馈;公司在手项目充沛,项目质量改善,融资到位好,有望促进毛利率水平提升、费用水平下降、保障项目开工进度,全年业绩达成及超过业绩承诺为大概率事件。

    央企加持,价值回归,基本面反转,长期重要拐点已现。更长周期来看,随着宏观层面上环保产业将进入提标增质的新阶段,微观层面碧水源回归本源业务、和中交集团的协同效应日益增强、深化、获得更强融资支持力度,公司在膜法水深度处理的道路上有望实现行稳致远,今年三季度不仅为公司全年维度业绩恢复的重要拐点,更是公司长期基本面反转和估值提升的重要拐点。预计公司2019-2021 年归母净利润为14.0、16.5、20.0 亿元,当年PE估值约17 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:竞争加剧毛利率持续下降风险;项目进度不达预期;系统性风险