凯莱英(002821)三季报跟踪:业绩稳健高速增长 看好未来发展前景

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:佘宇 日期:2019-10-28

1.事件:

    公司发布2019 年三季度报告。2019 年前三季度实现营收17.42亿元,同比增长44.61%;归属于上市公司股东净利润3.67 亿元,同比增长40.48%;扣非归母净利润3.38 亿元,同比增长38.97%;实现EPS1.60 元。

    其中,2019 年第三季度,公司实现营收6.49 亿元,同比增长45.18%;归母净利润1.37 亿元,同比增长31.63%;扣非归母净利润1.35 亿元,同比增长33.67%;实现EPS0.6 元。

    其他财务指标方面,销售费用0.60 亿元,同比增长38.47%,主要系公司继续深耕海外CDMO 市场及加速布局国内市场业务,持续增加市场投入所致;管理费用1.91 亿元,同比增长26.41%,主要系公司进一步拓展新业务,加速高级人才引进所致;财务费用-0.12 万元,同比降低739.59%;研发费用1.35 亿元,同比增长32.77%,主要系公司进一步增强研发团队实力,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用所致。经营性现金流净额3.51 亿元,同比增长28.54%。预收账款0.43 亿元,同比增长193.08%,主要系本期预收客户款项增加所致。

    公司发布2019 年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润5.35-6.00 亿元,同比增长25%-40%;预计实现扣非归母净利润4.79亿元-5.16 亿元,同比增长30%-40%。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩保持高速稳健增长,期间费用控制良好业绩保持高速稳健增长,受部分商业化项目原料成本占比较高与所得税计提增长所致,利润端增速略低于收入端。19 年前三季度公司实现营收17.42 亿元(+44.61%),归母净利润3.67 亿元 (+40.48%),扣非归母净利润3.38 亿元(+38.97%)。其中,Q3 单季度实现收入6.49 亿元(+45.18%),归母净利润1.37 亿元(+31.63%),扣非归母净利润1.35亿元(+33.67%)。收入端保持稳健高速增长,我们认为主要系一方面凭借核心技术优势,小分子CDMO 业务提质增量,海内外项目管线不断扩充,部分代表性新药和重磅品种项目进入增长期;另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力,加速拓展和布局新业务,延展服务产业链。

    利润端增速略低于收入端,我们认为原因主要系一方面部分商业化项目原料成本占比较高,导致毛利率有所下降;另一方面,所得税计提相对有所增长所致。

    期间费用控制良好,毛利率略有下降。费用方面,前三季度期间费用率21.43%,同比下降2.97pp,其中,销售费用率3.42%(-0.15pp),管理费用率10.95%(-1.58pp),财务费用率-0.67%(-0.55pp),研发费用率7.73%(-0.69pp)。细分来看,销售费用0.60 亿元(+38.47%),管理费用1.91 亿元(+26.41%),财务费用-0.23 万元(-739.59%),研发费用1.35 亿元(+32.77%)。毛利率方面,前三季度毛利率为44.59%,较去年同期下降1.66pp,其中Q3毛利率45.20%,同比降低1.46pp,主要系公司部分商业化项目原料成本占比较高,导致营业成本增速较快所致。此外,预收账款0.43 亿元,同比增长193.08%;经营性现金流净额3.51 亿元,同比增长28.54%,公司项目款回款情况良好。

    (二)订单获取能力稳步提升,助力业绩长期稳定增长公司订单获取能力稳步提升,各类型项目储备结构持续优化,有利于业绩长期稳定增长。公司凭借在技术创新和质量管理体系优势,承接的技术开发项目有所增加;同时通过技术积累和专业团队建设,储备大量临床阶段项目;并通过与客户的切入式合作确保后期延续到商业化阶段项目的数量。我们预计公司订单结构与中报相似,公司主营业务项目结构不断优化,尤其是处于Ⅲ期临床的项目持续增加,将助力公司业绩长期稳定增长。

    (三)持续稳健布局创新药一体化服务生态圈,提升“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力

    公司依托小分子CDMO 形成的竞争优势,持续推进临床研究服务、化学大分子、DoE 等业务,持续稳健布局创新药一体化服务生态圈,提升“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力。报告期内公司在夯实成熟小分子业务的同时,进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,并布局生物大分子业务,并对国内市场客户力争成为从创新药IND 到NDA 的一站式服务首选供应商。我们梳理了公司18 年至今围绕打造创新药一体化服务生态圈所做出的重大布局。公司在构建药物一体化服务生态圈的进程中,小分子API 业务已然健全,制剂业务、中美双报、临床CRO 业务顺利开展,多肽、核酸、多糖、大分子生物药领域业务正在顺利运转或积极筹建当中。我们认为这些布局一方面有利于公司打造“药物研发与生产服务一体化生态圈”,建立全方位服务体系;另一方面有利于公司通过多渠道拓展客户、提高客户黏性,保证业绩的可持续高增长。

    3.投资建议

    公司19 年前三季度业绩保持稳健高速增长,同时19 年业绩预告增长区间30%-40%,持续保持快速增长。我们认为主要系一方面凭借核心技术优势,小分子CDMO 业务提质增量,海内外项目管线不断扩充,部分代表性新药和重磅品种项目进入增长期;另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力,加速拓展和布局新业务,延展服务产业链所致,我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内CDMO 龙头企业,具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时,公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈,实现业务向全产业链的延伸,为国内外客户提供一站式服务。一方面,我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长,与Covance 的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户,并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备,提高客户黏性。另一方面,我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代,在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下,公司将加快市场开拓步伐,有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看,公司双引擎战略布局持续推进,我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2019-2021 年归母净利润为5.65/7.47/9.70 亿元,对应EPS 为2.44/3.23/4.20 元,对应PE 为50/38/29 倍。维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期