兴发集团(600141):黄磷供给侧冲击超预期 上调公司盈利预测

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:范飞 日期:2019-10-28

投资要点

    公司业绩同比下滑,但是环比大增

    公司2019 年前三季度,营业收入144 亿元,同比增长1.01%;扣非净利润2.92万元,同比下降50%;Q3 单季度收入49 亿元,同比增长0.6%,单季度扣非净利润1.98 亿元,环比大增247%;

    业绩超预期:黄磷供给侧冲击超预期,公司黄磷供应一体化优势明显——黄磷的供给侧改革:由于环保治理,国内黄磷供应收缩,且持续时间超出预期,导致黄磷价格超出预期;以及由此带来的下游精细磷酸盐、草甘膦等产品在其他原料下跌的情况下,保持了良好的价格;公司一体化的优势明显;——草甘膦产销量超预期:现有 18 万吨/年草甘膦产能,产能规模位居国内第一,原材料保障优势明显:配套 10 万吨/年甘氨酸产能、黄磷就近供应;使用有机硅装置副产盐酸,生产成本控制能力居行业前列。公司草甘膦实现了满负荷生产,产量同比增加近50%,前三季度产量已经超过去年全年水平,据此估计,仅相应的折旧每吨摊薄近800 元;

    ——收购兴瑞硅材料完成:大幅减少少数股东权益,从去年同期1.2 亿元少数股东权益减少到0.13 亿元,增厚净利润;

    ——原材料大幅降低:原材料醋酸、甲醇、液氨、硫磺成本大幅降低;

    风险提示

    ——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险;

    盈利预测及估值

    鉴于公司三季度的几项重大变化:

    ——收购兴瑞硅材料完成;股权激励完成,治理结构优化;——黄磷的供给侧冲击超出预期;

    ——公司内蒙草甘膦装置运行良好超预期;

    我们上调公司盈利预测,2019 年-2021 年分别为3.72 亿、4.23 亿和6.5 亿元(分别上调77%、38%和23%),对应估值分别为26 倍、23 倍和15 倍。

    后续关注磷化工行业的污染治理,不排除继续上调公司盈利预测可能。考虑到公司PB 估值偏低,以及公司在磷化工领域的龙头地位,维持公司增持评级。